以“變局”為主題的2025中國蘇州企業(yè)家峰會于4月22日至23日在蘇州舉行。基石資本董事長張維表示，第四次工業(yè)革命和中美競爭的長期性使得中國企業(yè)迎來了技術創(chuàng)新與國產替代的“雙重機會之窗”。在全球科技競爭加劇的趨勢下，自2018年起，基石資本的投資重心已轉向硬科技領域。第四次工業(yè)革命的核心是人工智能和萬物互聯(lián)，這一趨勢為投資提供了明確方向。

張維強調，資本市場應成為經濟轉型的引擎。國內可以通過構建“耐心資本”與“大膽資本”，完善制度信用，鼓勵資本循環(huán)，助力經濟轉型與硬科技突破。

基石資本董事長 張維宋春雨/攝

中國制造業(yè)迎來“雙重機會之窗”

張維從兩個典型案例出發(fā)，用以闡述中國經濟的優(yōu)勢所在。

一是2023年中國汽車出口量首次超越日本，成為世界第一；2024年中國蟬聯(lián)冠軍，并拉大了與日本的差距。

二是2024年中國集成電路出口金額達到1595億美元，首次成為中國出口額最高的單一商品。中國聚力發(fā)展半導體僅幾年，就已取得顯著進展，盡管高端芯片仍依賴進口，但低端芯片領域已實現自主可控。

張維表示，一方面，這是中國制造業(yè)厚積薄發(fā)的結果。2024年年初，瑞士洛桑國際管理發(fā)展學院國際經濟學教授Richard Baldwin發(fā)表文章指出，中國是世界唯一的制造業(yè)超級大國。他統(tǒng)計OECD TiVA數據庫的數據得出，2020年，按總產值計算，中國制造業(yè)在全球的占比高達35%，是美國的3倍、日本的6倍和德國的9倍，超過第二到九名的總和。

“大規(guī)模、低成本、快速響應能力是中國制造業(yè)的核心優(yōu)勢，這種優(yōu)勢是全球獨有的。”張維表示，以機器人為例，美國波士頓動力是行業(yè)先驅，但因成本高難以落地；而中國企業(yè)如宇樹科技，依托中國的制造業(yè)優(yōu)勢，得以讓高端產品走進終端市場。

2025中國蘇州企業(yè)家峰會現場 宋春雨/攝

另一方面，這印證了張維幾年前的預言：中美競爭的長期性，將開啟技術創(chuàng)新與國產替代的雙重機會之窗。

這一預言是張維對于演化經濟學家卡洛塔?佩雷斯“雙重機會之窗”理論的改造。

張維表示，根據卡洛塔?佩雷斯的理論，從技術革命周期的視角，在技術革命的導入期會出現新技術的機會之窗，在技術革命的成熟期則會出現成熟技術的機會之窗，但在成熟的技術上后發(fā)國家不可能出現趕超的機會，因為其創(chuàng)新潛力已不足以匹敵先發(fā)優(yōu)勢了。

張維表示，第四次工業(yè)革命中的一些新興產業(yè)，如人工智能和新能源汽車，中國與美國站在同一起跑線；而第三次工業(yè)革命留給中國的短板，如高端半導體、工業(yè)軟件，以及第二次工業(yè)革命遺留的飛機發(fā)動機等問題，迫使中國必須通過“國產替代”來彌補這些不足。這種既要“補課”又要“并跑”的雙重任務，雖充滿挑戰(zhàn)，也帶來了寶貴的投資機遇。

張維指出，現實出現了超出卡洛塔?佩雷斯理論的情形，在全球化的年代，如其所述，“國產替代”的機會之窗確實是極小的，但中美對峙、科技封鎖改變了這一切，使得“技術創(chuàng)新”與“國產替代”的雙重機會之窗真正出現。

圍繞第四次工業(yè)革命厘清投資方向

張維說，從“技術創(chuàng)新”與“國產替代”兩條主線出發(fā)，基石資本重點布局了兩類產業(yè)，一類是新興制造業(yè)，另一類是硬科技企業(yè)。

所謂硬科技，主要是指那些與美國存在顯著技術代差的領域，如半導體、工業(yè)軟件。這些領域是中國在科技競爭中必須突破的關鍵點，也是未來經濟發(fā)展的重要驅動力。隨著中美科技競爭加劇，中國在所有科技領域謀求自主可控的重要性進一步凸顯。

與硬科技相對，新興制造業(yè)的進入門檻相對較低，與國外相比，我國已經實現了同級別競爭的狀態(tài)，甚至已經處于領先位置，如新能源汽車、太陽能、顯示屏等。“這些技術相對成熟，也因此更容易被解碼和復制。”張維表示，投資這些領域要謹防產能過剩。

還有一些領域同時滿足新興與硬科技的標準，它們與美國不存在代差，但仍處于基礎性技術攻關階段，如人工智能和機器人。

張維表示，當一項投資吻合科技進步趨勢和政策引導的雙重影響時，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財務模型。

“我們重點關注科技進步和國家政策引導的領域。第四次工業(yè)革命的核心是人工智能和萬物互聯(lián)，這一趨勢為投資提供了明確的方向。”張維表示，“自2018年起，我們的投資重心逐漸轉向硬科技領域，涵蓋人工智能、半導體、自動駕駛、機器人等。這些領域的投資圖譜清晰且具有前瞻性。從過去3—5年的上市公司市盈率來看，資本市場對這些科技含量較高的企業(yè)也給予了較高的認可。”

業(yè)內普遍認為，第四次工業(yè)革命的爆發(fā)點將集中在智慧汽車、機器人等戰(zhàn)略性新興產業(yè)鏈上。據張維介紹，基石資本已在這些領域投資了一批具有潛力的企業(yè)。同時，半導體作為中國在第三次工業(yè)革命的短板和第四次工業(yè)革命的關鍵工具，也是基石資本的投資重點。除了新興制造業(yè)和硬科技，基石資本還在生命科學和大健康領域進行了布局。

讓資本市場真正成為經濟轉型的引擎

“我們需要什么樣的資本市場”——這是張維多次在公開場合談到的話題。在本屆峰會期間，張維表示，資本市場的核心是“制度信用”。要構建“耐心資本”與“大膽資本”，核心是需要延長基金期限、實行更包容上市政策，并充分發(fā)揮資本市場的財富效應。

“中國基金期限偏短。此前，基石資本發(fā)起設立連鎖藥房企業(yè)全億健康，并通過并購將其發(fā)展為銷售額全國前十的企業(yè)。基石資本如果想通過IPO退出，由于上市耗時、上市鎖定期都較長，減持規(guī)定也較嚴格，從成立企業(yè)到完全退出，基石資本大概要花近20年，所以我們不得不選擇了并購退出”。

對比美國，納斯達克的財富效應、激勵創(chuàng)新，允許企業(yè)家通過減持實現資本循環(huán)（如馬斯克減持400億美元投入新創(chuàng)業(yè)）。相比之下，國內對減持“嚴防死守”，本質上是忽視“激勵創(chuàng)新的核心是讓創(chuàng)業(yè)者有發(fā)財機會”的規(guī)律。

“注冊制的核心是市場化與法治化，是調動全社會的創(chuàng)業(yè)和投資熱情，進而改變全社會的融資結構”。

張維表示，2014—2023年，美國88%的技術和生命科學企業(yè)（技術行業(yè)僅包括互聯(lián)網、電信及相關行業(yè)）IPO時虧損，相比之下，國內企業(yè)IPO時虧損的僅數十家。另外，A股退市相對較少，近十年年均退市率約為0.5%，導致大量平庸企業(yè)“奇貨可居”，市值結構失衡。

張維認為，資本市場的“非理性繁榮”是創(chuàng)新的催化劑。美國納斯達克泡沫催生了互聯(lián)網革命，中國科創(chuàng)板應學習其“包容虧損、鼓勵退出”的機制，讓資本形成“投資—退出—再投資”的良性循環(huán)。當前A股換手率已顯示市場活躍度，且許多千億市值企業(yè)依然享有數百倍PE。

“資本市場的本質不是‘審批篩選贏家’，而是構建‘法治+市場’的制度信用，讓企業(yè)家相信承擔創(chuàng)新風險能帶來回報，讓資本相信長期投資有退出通道。”張維表示，資本市場需要的不是政府包辦，而是“市場為基”“法治為綱”的企業(yè)家社會。唯有如此，才能在中美競爭中讓“硬科技”突破代差，讓資本市場真正成為經濟轉型的引擎。

校對：王蔚