截至4月21日，基金一季報披露進入高峰期，各大主動權益基金經理紛紛交出一季度“成績單”。

從李曉星、焦巍等知名基金經理旗下在管基金的一季報來看，人工智能浪潮下的科技行情均成為他們一季度關注焦點。有基金經理在科技行情中跑贏基準，也有基金經理堅守銀行等紅利資產跑輸基準，還有半導體基金經理因少配半導體設計股而跑輸比較基準。

面對同一類行情卻有著截然不同的凈值業績，這正是主動權益基金投資的精彩之處。這不僅包括基金經理的重倉股差別，還在于基金經理對自身投資理念的堅守與修正。面對跑輸基準這一現狀，有基金經理堅稱“風格穩定比短期漲跌更重要”，還有基金經理表明“持倉不跟隨市場漂移，只有看長做長才能不懼波動”。的確，不到最后一刻無法蓋棺論定，但何時是最后一刻？

李曉星逾九成倉位跑贏基準

截至一季度末，銀華基金旗下知名基金經理李曉星的管理規模接近230億元。其中，銀華心佳兩年持有期混合的規模約為53.02億元。今年一季度末，該基金份額凈值小幅上漲4.46%，較2.20%的業績比較基準相比，創造了2.26%的超額收益。包括一季度在內，該基金過去六個月、過去一年、過去三年的凈值增長率分別為1.23%、9.33%、-21.60%，超額收益分別為0.09%、-6.26%、-24.61%。

李曉星在一季報里特別指出，銀華心佳兩年持有期混合在一季度取得了正收益，也跑贏了相應基準，維持了超過九成的權益倉位，持續聚焦在政策支持的新質生產力、高水平科技自立自強方向，主要包括AI、半導體國產替代、國防科技等領域。

從持倉來看，銀華心佳兩年持有期混合一季度的股票倉位高達92.41%，前十大重倉股分別為中國宏橋、云鋁股份、寧德時代、北方華創、瀘州老窖、華潤電力、洛陽鉬業（港股）、洛陽鉬業（A股）、立訊精密、比亞迪、騰訊控股。其中，瀘州老窖、比亞迪和騰訊控股為一季度新進重倉股，中國宏橋和云鋁股份的持倉比例較去年四季度均有所提升。

“隨著市場信心逐漸恢復，目前整體市場機會大于風險，未來將聚焦投資于符合國家發展戰略的行業中的估值合理的優質公司。”李曉星展望未來投資機會時表示，AI投資自初期從0到1的宏大敘事，轉為要看到產業進展和業績兌現。從產業層面看，隨著算力成本逐步降低，看好端側方向AI終端投資機會，關注應用端產業進展。半導體國產替代進入深水區，看好國內先進制程突破帶動的先進晶圓制造、先進封裝、國產算力芯片的投資機會。

此外，李曉星還說道，隨著美聯儲降息周期進入下半段，看好受益于流動性改善的有色板塊，結構上服務業的邊際走弱和制造業重回擴張趨勢更有利于工業金屬；同時，因特朗普關稅政策引發的對全球貿易戰的擔憂，避險情緒增強，金價仍將維持強勢，但黃金股估值上或有壓力。油價在當前位置面臨的長短期不確定因素均較多，但油服產業鏈確定性和股價位置較為合適。

堅守紅利資產表現欠佳

截至2025年一季度末，銀華基金旗下另一位知名基金經理焦巍的公募管理規模約為140億元出頭，較去年末的155億元小幅下降。其中，銀華富裕主題混合A份額的規模高達115.33億元。今年一季度末，該基金A份額凈值小幅下跌3.2%，不及-1.08%的業績比較基準收益率。包括一季度在內，A份額過去六個月、過去一年、過去三年、過去五年的凈值增長率分別為-4.56%、-2.38%、-18.52%、15.06%。

焦巍在一季報里坦言，一季度行情承接了去年四季度的熱點，在AI和機器人的加持下科技股更加如火如荼，銀華富裕主題混合主要布局的低波紅利資產，在風險偏好大幅轉變的背景下表現欠佳。在焦巍看來，風格穩定比短期漲跌更重要。從該理念出發，他在紅利資產被風險偏好拋棄時以偏指數權重的方式進行了加倉，加大了紅利權重股布局。他說道，基金管理人力圖抑制社交媒體對投資的放大作用，更多地在另一面考慮比如人工智能的商業模式是否成立，現金流的消耗是否會耗盡這些問題。

具體看，銀華富裕主題混合一季度的十大重倉股，分別為招商銀行、中國移動、工商銀行、中國銀行、江蘇銀行、美的集團、中國平安、中國太保、杭州銀行、粵高速A。和去年四季度相比，焦巍在一季度調進的重倉股有江蘇銀行、中國平安、杭州銀行、粵高速A，招商銀行、中國移動、工商銀行、中國銀行在一季度的持倉比例則有所提升。

“如果一個管理人永遠在市場下滑時追逐穩健，在市場亢奮時又迅速將磨難中總結的規則拋之腦后，拉長維度看絕大部分人成為沙灘上的泡沫。”他基于紅利投資指出，股票首先應該被看成有息債券，本質是公司商業模式穩定后的現金流分紅。在科學預期收益率的前提下尋找資產，通過長期復利而不是跟隨市場熱點實現預期收益，將是基金管理人持之以恒的守則。

保持定力少配半導體設計股

銀華基金旗下的基金經理方健，近些年以科技投資（尤其是半導體、集成電路）等領域投資被市場認知。截至一季度末方健旗下管理規模約為55.29億元，其中專注于半導體產業投資的銀華集成電路混合，規模就達到了40多億元。一季報顯示，銀華集成電路混合A份額凈值小幅上漲2.34%，但較5.30%的業績基準收益率相比跑輸了近3個百分點。包括一季度在內，A份額過去六個月、過去一年、過去三年的凈值增長率分別為17.51%、28.33%、12.57%，超額收益分別為-1.59%、-10.64%、1.27%。

針對一季度業績跑輸比較基準這一情況，方健在銀華集成電路混合一季報里表示，這主要源于該基金配置的半導體設計股較少，這些半導體設計股雖基本面一般，但受益于AI概念，再加上前些年跌幅較大，起步位置低，因而漲幅較大。他對比分析半導體國產化設備和AI相關半導體設計股的性價比，最終選擇了當期業績確定、長期成長空間確定的半導體國產化標的，而沒有大規模換倉到基本面不確定性大的半導體設計股。

具體看，銀華集成電路混合一季度的股票倉位高達93.48%，十大重倉股分別為芯源微、拓荊科技、華海清科、富創精密、北方華創、中微公司、精測電子、中科飛測、華大九天、中芯國際（港股）、中芯國際（A股）。和去年四季度相比，銀華集成電路混合一季度重倉股調倉并不明顯，芯源微、拓荊科技、華海清科、富創精密等重倉股的持倉比例有顯著提升。在一季度里，該基金賣出了離子注入機國產龍頭，主要考慮到它的進展低于預期，而競品在快速進入，公司的成長不確定性顯著增大。加倉的標的主要集中在部分確定性受益于先進制程的制造和AI設計。

展望2025年二季度，方健表示仍將重倉低估值、高成長、大空間和強確定性的半導體國產化標的。同時密切關注并積極配置基本面確定性受益于AI浪潮的相關芯片設計和制造公司。在高波動的市場中，方健表示，該基金將保持定力，堅持基本面底線，持倉不跟隨市場漂移。半導體行業是時間的朋友，只有看長做長才能不懼波動。

校對：陶謙