在重挫的交易日里，主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品若能保持清倉甚至空倉，基民或?qū)⑹帧皯c幸”，而靈活配置基金的合同規(guī)定則賦予此類產(chǎn)品更加收放自如的倉位控制，個(gè)別產(chǎn)品憑借著較小的規(guī)模在年內(nèi)數(shù)次行情轉(zhuǎn)換中擇時(shí)得當(dāng)，取得了不錯(cuò)的超額收益。

雖然長(zhǎng)期投資在公募行業(yè)被奉為圭臬，但“擇時(shí)之辯”依舊是橫亙?cè)谕顿Y端經(jīng)久不衰的話題。極少數(shù)基金經(jīng)理坦承自己愿意通過擇時(shí)平滑凈值曲線，有公募人士坦承“擇時(shí)是很困難的事情”，對(duì)基金經(jīng)理的能力要求較高，而且會(huì)受制于產(chǎn)品類型的約束。且擇時(shí)需要快進(jìn)快出，對(duì)持倉個(gè)股亦有流動(dòng)性要求。

“老基金”空倉躲過大跌

4月7日A股巨震，在2900余只個(gè)股跌停的背景下，多只主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品跌幅超過10%，僅有20余只基金業(yè)績(jī)收正，而益民服務(wù)領(lǐng)先盤后披露的凈值讓基民“虛驚一場(chǎng)”，該基金當(dāng)日凈值變化為0，成功“躲過”大跌。

從凈值曲線來看，年內(nèi)，益民服務(wù)領(lǐng)先這只產(chǎn)品顯然在倉位控制上做了斟酌——截至去年末，該基金股票倉位僅有0.89%，但從年初開始，隨著行情升溫，該基金亦同步拉升，漲幅一度高達(dá)近20%，這意味著基金經(jīng)理在一季度內(nèi)迅速將倉位抬升到高位。

但在3月末至4月7日大跌當(dāng)日，基金的凈值曲線拉成一條直線，基金經(jīng)理無疑采取了空倉措施安然度過了重挫；但在隨后反彈的行情中，該基金的凈值再度與行情共振，在倉位數(shù)次極致切換過程中，該基金年內(nèi)漲幅已高達(dá)19.22%。

值得一提的是，作為一只靈活配置型產(chǎn)品，益民服務(wù)領(lǐng)先在此前多個(gè)季度中變成了一只“固收”基金，在2023年6月后至去年末，該基金的凈值為一條幾無波瀾的直線，且從季報(bào)數(shù)據(jù)來看，基金資產(chǎn)投向被銀行存款和債券基金包攬。基金經(jīng)理在多次季報(bào)中均有雷同表述：“基于宏觀經(jīng)濟(jì)及國(guó)內(nèi)各行業(yè)基本面判斷，本基金目前仍以觀望為主。”

但在去年年報(bào)中，該基金經(jīng)理轉(zhuǎn)變?cè)掍h明確表示將加倉：目前積極的政策表態(tài)以及更多元化的資本市場(chǎng)鼓勵(lì)政策會(huì)給股票市場(chǎng)形成強(qiáng)有力的支撐。同時(shí)，債券方面目前10年期國(guó)債收益率在1.6%附近徘徊，盡管仍有進(jìn)一步下行的趨勢(shì)，但是從空間上來講性價(jià)比在逐漸降低，幅度有限速度放緩，因此本基金在年末增加了權(quán)益資產(chǎn)的配置，并且在2025年將主要配置方向調(diào)整為權(quán)益資產(chǎn)。

靈活配置屬性“加持”

得益于靈活配置型基金的屬性，益民服務(wù)領(lǐng)先的倉位可高可低。華南某公募人士指出，這類產(chǎn)品對(duì)市場(chǎng)的短期波動(dòng)更加敏感，這使得基金經(jīng)理的倉位進(jìn)攻和防守，往往發(fā)生在較短的時(shí)間內(nèi)，尤其對(duì)于許多本身資產(chǎn)規(guī)模并不大的小型靈活配置型基金，在操作上來無影去無蹤的特點(diǎn)更具優(yōu)勢(shì)。

此前，因凈值波動(dòng)平穩(wěn)，益民服務(wù)領(lǐng)先在多個(gè)季度內(nèi)并無生存壓力，但在去年“924”行情之后，該基金平穩(wěn)的優(yōu)勢(shì)無疑不再，因此截至去年末的規(guī)模考驗(yàn)如期而至，該基金單季度合計(jì)份額從8.89億份銳減至1.37億份。

雖然靈活配置型基金產(chǎn)品的股票倉位可空倉，也可接近滿倉，但基于投資安全和產(chǎn)品風(fēng)格，市場(chǎng)中的靈活配置型產(chǎn)品往往采取中性倉位策略，40%至60%之間的股票倉位較為常見。“但在基金業(yè)績(jī)排名壓力較大時(shí)，尤其是基金高收益吸引力決定基金資產(chǎn)規(guī)模大小，甚至影響產(chǎn)品的存續(xù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，越來越多的靈活配置型基金基于通過調(diào)整倉位放大凈值彈性。”前述公募人士表示。

擇時(shí)之辯

從益民服務(wù)領(lǐng)先年內(nèi)的表現(xiàn)不難發(fā)現(xiàn)，在震蕩市中如若能夠完成靈活的倉位轉(zhuǎn)變，將給基金累積不錯(cuò)的超額收益，亦給基民提供更好的投資體驗(yàn)，但“擇時(shí)之辯”依舊是橫亙?cè)谕顿Y端經(jīng)久不衰的話題。

如富國(guó)基金朱少醒曾表示，他屬于自下而上的選股型選手，先個(gè)股選擇，再做配置，基本上放棄擇時(shí)。他認(rèn)為，應(yīng)該把精力集中在耐心收集具有遠(yuǎn)大前景的優(yōu)秀公司上，等待公司自身創(chuàng)造價(jià)值的實(shí)現(xiàn)和市場(chǎng)情緒在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)的周期性回歸。此外，業(yè)內(nèi)相當(dāng)比例的基金經(jīng)理在年報(bào)“小作文”都會(huì)強(qiáng)調(diào)“擇時(shí)是一件很難的事情”，所以這些基金經(jīng)理承認(rèn)擇時(shí)的困難，同時(shí)放棄擇時(shí)，永遠(yuǎn)選擇高倉位運(yùn)作，努力地尋找好企業(yè)去捕捉阿爾法。

長(zhǎng)期投資固然被無數(shù)投研大佬奉為圭臬，但從數(shù)據(jù)來看，選對(duì)入場(chǎng)時(shí)機(jī)也尤為重要。如德邦高端裝備成立于今年3月14日，成立不久后這只產(chǎn)品即重倉了包括綠的諧波、浙江榮泰以及兆威機(jī)電等人形機(jī)器人個(gè)股，但囿于近期行情走低，該基金一個(gè)多月以來跌幅已經(jīng)超過22%。然而，基金經(jīng)理陸陽參與管理的另一只德邦鑫星價(jià)值自去年“924”行情以來漲幅逼近四成，其間更有翻倍的表現(xiàn)，“師出同門”的兩只基金，因擇時(shí)不同從而導(dǎo)致了凈值的云泥之別。

前海開源基金經(jīng)理?xiàng)畹慢埍硎荆瑢?duì)于基金經(jīng)理而言，應(yīng)主要通過兩種方式應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)：一是通過倉位控制管理回撤；二是在基金合同允許范圍內(nèi)進(jìn)行調(diào)倉換股，規(guī)避沖高回落板塊并捕捉新興機(jī)會(huì)。“但這對(duì)基金經(jīng)理的能力要求較高，而且會(huì)受制于產(chǎn)品類型的約束，例如主題基金的投資范圍受合同嚴(yán)格限定，無法進(jìn)行跨板塊操作以避免風(fēng)格漂移。”

國(guó)投瑞銀基金經(jīng)理綦縛鵬是為數(shù)不多的強(qiáng)調(diào)“擇時(shí)”的基金經(jīng)理，他曾表示：“我的投資目標(biāo)是力求在市場(chǎng)漲的時(shí)候跟得上，市場(chǎng)跌的時(shí)候能控制住回撤，讓組合凈值能夠不斷創(chuàng)出新高。”他坦承，首先是做大的擇時(shí)，自上而下考慮市場(chǎng)環(huán)境，決定組合的權(quán)益?zhèn)}位，并在市場(chǎng)高位時(shí)壓縮組合彈性，在市場(chǎng)低位時(shí)增加組合彈性。在權(quán)益?zhèn)}位基本確定后，才會(huì)做行業(yè)配置，最后才選擇個(gè)股權(quán)重。

責(zé)編：王璐璐?

排版：劉珺宇

校對(duì)：劉榕枝?

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