4月17日，睿遠基金旗下基金發布2025年一季報，傅鵬博、饒剛、趙楓等知名基金經理持倉變化曝光。

傅鵬博表示，一季度布局了受益于國內人工智能、汽車電子快速發展的PCB個股；加大了恒生科技板塊的個股配置；在醫藥板塊，以“多品種多賽道”的策略，在原有個股基礎上增加了部分公司，如醫療器械龍頭公司。傅鵬博認為，未來，房地產調整周期結束以及私人部門資產負債表修復，工業企業利潤增長或重拾向上趨勢，資本市場或迎來從“科技牛”的局部行情到多點開花的局面。

趙楓則在一季度減倉了部分科技股和港股，加倉了一些順周期及金融板塊個股。趙楓認為，經過一季度的估值回升后，市場的股權風險溢價水平下降到相對合理的水平。如果宏觀經濟在今年能夠穩定增長，相對其他資產類別回報，權益類資產的隱含長期回報的吸引力仍然較高。但是也有一批因為主題概念而股價大幅上漲的公司，其估值已經很難用基本面評估，出現了相當的估值泡沫。

此外，幾位基金經理均在一季報中表達了對近期“對等關稅”可能會產生的影響的看法，傅鵬博認為，今年，新一輪內需刺激政策的力度和廣度值得期待。隨著2024年報和2025年一季報披露，將尋找基本面觸底反轉，以及景氣度向上的公司。

趙楓認為，伴隨著外部環境的變化和投資者預期的波動，二季度市場表現也許會比較顛簸，但結合當前的估值水平和較為寬裕的政策空間，中國權益資產的價格存在較為堅實的基本面支撐，對全年表現仍可保持樂觀。

饒剛表示，外部沖擊既是挑戰，也是我國調整國內經濟結構的重要機遇，消費作為經濟增長主動力和壓艙石的角色將逐步鞏固和夯實。對比中美兩國，當前我國在股市估值水平、地產周期位置、通脹約束、財政空間等多個維度上呈現出更強的韌性和更大的空間，政策取向的一致性也將幫助我國較好抵御外需的沖擊。

傅鵬博：資本市場或迎來從“科技?！钡木植啃星榈蕉帱c開花的局面

作為睿遠基金的明星產品，傅鵬博、朱璘共同管理的睿遠成長價值，截至一季度末，基金規模為184.3億元。

一季度，該基金保持高倉位運行，前十大重倉股中，新進重倉了勝宏科技、寒武紀-U，舜宇光學科技、新宙邦退出，此外，中國移動、巨星科技被大幅減持，騰訊控股、三諾生物略有增持。截至一季度末，該基金前十大重倉股為騰訊控股、寧德時代、中國移動、立訊精密、勝宏科技、廣匯能源、寒武紀、巨星科技、邁為股份、三諾生物。

“我們布局了受益于國內人工智能、汽車電子快速發展的PCB個股，公司的高階產品量產、制造良率不斷提高，對組合的貢獻較為突出。我們加大了恒生科技板塊的個股配置，有穩健的品種，也有彈性大的品種，對組合凈值有不小的正貢獻。在醫藥板塊，以多品種多賽道的策略，在原有個股基礎上增加了部分公司，如醫療器械龍頭公司，如將人工智能和傳統醫學結合提升治療效果、提高患者觸達的公司，如有特色的創新藥公司。國產替代方面，如涉及芯片領域的個股，也加大了配置。組合中的光學和光電產學研一體化公司、智能駕駛配件類公司等依舊在列，依舊看好發展前景。傳統能源和光伏能源個股在一季度表現不佳，對組合產生了較多的負貢獻?！备爹i博在一季報中如是表示了調倉思路。

一季報中，傅鵬博表達了對目前宏觀經濟和資本市場的看法。具體來看，宏觀經濟方面，從已公布的3月經濟數據看，PMI平穩向上，暫時緩和了市場對中小企業經營、建筑業節后復工的擔憂。2月CPI和PPI的同比表現低于市場一致預期，春節錯月是主要影響因素，且工業活動處于淡季。政府工作報告將CPI漲幅設定在2%，隱含著通脹水平處于筑底緩慢回升階段，有效需求恢復尚需財政和貨幣繼續發力。從短期看，居民貸款意愿不高，儲蓄意愿偏高，制約了下游需求的好轉。未來，房地產調整周期結束以及私人部門資產負債表修復，工業企業利潤增長或重拾向上趨勢，資本市場或迎來從“科技牛”的局部行情到多點開花的局面。

從資本市場表現看，科技是一季度最明確的交易主線。宇樹機器人亮相春晚，DeepSeek以高性能、低成本的大語言模型賦能人工智能，推動了技術的普惠化。民營企業家座談會的重要講話再次點燃了市場情緒，提升了風險偏好。此外，各地推出的生育補貼政策一度引發了消費股投資熱情，雖然持續性遠不如科技板塊，但也為春季躁動行情添上一絲亮色。

展望二季度，A股市場已經迎來了美國貿易關稅加征的風暴。4月第二個交易周，全球股市波動極大。政府對此有足夠的應對預案、有足夠的對沖工具化解出口銳減的壓力。這次“?！睍D化為“機”，推動一系列改革，如提振內需，以國內消費市場帶動經濟增長。去年四季度，國內消費補貼政策的推出，帶動了消費板塊表現。今年，新一輪內需刺激政策的力度和廣度值得期待。隨著2024年年報和2025年一季報披露，我們將尋找基本面觸底反轉，以及景氣度向上的公司。我們將動態調整組合，應對市場短期波動，努力控制好凈值的回撤。

趙楓：中國權益資產的價格存在較為堅實的基本面支撐，對全年表現仍可保持樂觀

趙楓管理的睿遠均衡價值三年，截至一季度末，該基金合計規模為120.55億元。

一季度，趙楓略微減持了騰訊控股、中國移動、小米集團-W，加倉山西汾酒、中國太保等順周期及金融板塊個股。截至一季度末，睿遠均衡價值三年前十大重倉股分別為騰訊控股、寧德時代、中國移動、小米集團-W、偉明環保、中國太保、山西汾酒、分眾傳媒、萬華化學、三諾生物。

趙楓在睿遠均衡價值三年一季報中表示，今年一季度中國權益類資產表現出現明顯分化。A股寬基指數表現平平，但與AI、機器人和半導體相關的個股表現活躍，市場情緒明顯好轉。香港市場表現優秀，恒生指數一季度漲幅超過15%，恒生科技指數漲幅超過20%，美國市場中概股也出現明顯上漲。一季度中國資產的上漲，既有偶然因素也有必然因素。DeepSeek在AI大模型領域的成就提振了投資者對中國科技實力的信心，進而推動相關的科技公司和互聯網公司估值回升。而之前中國資產的估值過低，本次上漲也是對之前過度悲觀預期的修正。

經過一季度的估值回升后，市場的股權風險溢價水平下降到相對合理的水平。如果宏觀經濟在今年能夠穩定增長，相對其他資產類別回報，權益類資產的隱含長期回報的吸引力仍然較高。但是也有一批因為主題概念而股價大幅上漲的公司，其估值已經很難用基本面評估，出現了相當的估值泡沫。

宏觀經濟面上，目前也看到了經濟啟穩回升的趨勢。房地產市場下跌勢頭已明顯減緩，一線城市房價有所啟穩，核心地段土地拍賣升溫預示部分置換需求已經見底回升。地方債務、鼓勵消費、民營企業經營環境等投資者關心的問題也都有相應的政策措施，在積極的財政政策支持下，宏觀經濟有望在年內出現積極的變化，從而使得股市進一步上漲具備基本面支持。

但市場總是風云莫測。近期美國推出“對等關稅”震驚全球，全球經濟出現衰退的概率大幅上升，全球股市均出現大幅下跌。從最終目標看，美國尋求制造業回歸和實現一定程度的財政和赤字平衡是本屆政府的重要目標，為實現此目標不惜犧牲短期經濟穩定，未來一段時間金融市場將不得不面對由此帶來的不確定性和波動。不過中國具備完整的產業基礎和巨大的內需市場，經濟已有相當的內循環基礎，內需仍有較大的增長空間；即使對美出口出現明顯下降，中國制造業競爭力也使得中國仍可以在非美國家繼續獲得市場份額，減少對美出口下降的沖擊。伴隨著外部環境的變化和投資者預期的波動，二季度市場表現也許會比較顛簸，但結合當前的估值水平和較為寬裕的政策空間，我們認為中國權益資產的價格存在較為堅實的基本面支撐，對全年表現仍可保持樂觀。

饒剛：當前我國股市在多個維度上呈現出更強的韌性和更大的空間

作為一只偏債混合型基金，睿遠穩進配置兩年持有混合一季度的權益投資占比約為30%，權益倉位方面，前十大重倉股分別為中國移動、騰訊控股、寧德時代、偉明環保、思源電氣、小米集團-W、阿里巴巴-W、中國平安、三峰環境、中國太保。截至一季度末，該基金規模為54.30億元。

睿遠穩進配置兩年持有基金經理饒剛、侯振新在一季報中分析了該基金的資產配置，其中，股票方面，相對均衡的配置思路依然延續，基于穩健基本面和較高估值性價比配置的港股互聯網龍頭受益于DeepSeek，在一季度為組合做出了顯著的貢獻；轉債方面，繼續持有低估值的債性轉債品種為主，例如純債收益率較高且估值保護較充分的金融類公司的轉債、新能源類公司的轉債等，并在金融類轉債持續上漲的過程中適當兌現部分收益，整體上相較上個季度轉債倉位略有下行。純債方面，考慮到年初收益率曲線的絕對水平已經處于歷史低點，從大類資產比價角度債券資產并不占優，因此整體上一季度本基金延續了中性的久期和杠桿，主要通過一二級利差策略、券種利差策略等方式小幅增厚了持有收益。

展望后市，“對等關稅”的出臺對于全球經濟秩序形成了巨大沖擊，并傳導至全球金融市場的動蕩。從短期來看，“對等關稅”的生效并不是終點，由此展開的一系列談判和博弈可能導致市場的波動遠大于趨勢，從而使得短期宏觀預測的置信度偏低。此時更為理性的做法是脫離短期事件催化的邊際定價，將視野回歸長期。盡管短期內關稅的加碼不可避免地對我國出口造成負面影響，但外部沖擊既是挑戰，也是我國調整國內經濟結構的重要機遇，消費作為經濟增長主動力和壓艙石的角色將逐步鞏固和夯實。對比中美兩國，當前我國在股市估值水平、地產周期位置、通脹約束、財政空間等多個維度上呈現出更強的韌性和更大的空間，政策取向的一致性也將幫助我國較好抵御外需的沖擊。

排版：汪云鵬??

校對：劉星瑩???????