日本長期收益率曲線正在失控。

4月17日，美日貿易談判即將登場，談判焦點將涵蓋關稅、非關稅壁壘到日元匯率等議題。這次會晤可能成為日元匯率問題的轉折點。

4月15日，日本通脹掛鉤債券遭到大量拋售。隨著日本通脹預期的不斷升溫，日本長期收益率曲線正在失控，15年期、20年期、30年期、40年期國債收益率都在持續創下新高。

花旗報告指出，在新協議下日本央行可能被迫提前加息。美元對日元匯率若持續在140以上，日本央行可能在美國的壓力下加速收緊貨幣政策。這將對日元匯率、日本股市和全球資本流動產生顯著影響。

日債被大舉拋售

日本通脹掛鉤債券遭到大量拋售。4月15日，10年期通脹掛鉤債券收益率升高至0.107%，創下了2020年7月以來的新高。而就在上周，該收益率還只是-0.311%。當日，40年期國債收益率最高達到3.2510%，再次刷新日本政府2007年首次發行這一長期主權債券以來的最高水平。

在此前一個交易日，日本15年期、20年期和30年期國債收益率也在大幅上漲，紛紛刷新各自歷史高點。其中，15年期國債收益率在4月14日盤中創下2.319%高點，創下1998年以來新高；20年期國債收益率在4月14日盤中創下2.443%高點，創下2004年以來新高；30年期國債收益率在4月14日盤中創下2.735%高點，創下2004年以來新高。

三菱日聯摩根士丹利證券的高級固定收益策略師Keisuke Tsuruta在一份研究報告中指出，實際收益率的上升似乎反映了市場參與者正在降低風險。債券市場仍然不穩定。這種情況下，許多基金和券商的損失不斷加大，他們對債券進行存儲以及承接投資者賣出的能力下降，導致流動性急劇下降。

統計數據顯示，截至今年4月10日，日本央行的國債持有余額約為575萬億日元，占發行余額比例超50%，較去年3月下旬持有峰值下滑近5%。

隨著日本通脹的不斷高漲，日本各界對于長期通脹的預期在加快上行。4月11日，日本央行3月當季調查顯示，86.7%的日本家庭預計未來一年物價將上漲，上次調查中這一比例為85.7%；日本家庭預期未來一年的平均通脹率為12.2%，預估中值為10.0%；日本家庭預期未來五年平均通脹率為9.6%，預估中值為5.0%。

日本長期收益率曲線正在失控

日本央行行長植田和男在接受日本媒體采訪時表示，美國總統特朗普的關稅措施已經造成了一種“糟糕的局面”，可能迫使日本央行不得不進行政策應對。他暗示可能暫停加息周期。

植田和男表示：“（日本央行）可能需要做出政策回應，我們將視情況變化，做出合適的決策。”他指出，自2月以來，日本就已進入了一種不利的情景。美國提高關稅預計將損害日本出口，并可能通過增加經濟前景的不確定性來影響家庭信心。

但是，多數分析師仍預計，日本央行的下一步舉措將是加息，而不是降息。

4月17日，美日貿易談判即將登場，談判焦點將涵蓋關稅、非關稅壁壘到匯率等議題。此前，美國財政部長貝森特已經多次間接向日本央行喊話，要加息、要讓日元升值。今年早些時候，特朗普曾指責日本通過壓低匯率獲取貿易優勢。

花旗銀行認為，美國的態度使得日本單方面干預外匯市場變得復雜。一方面，美國不希望日元貶值；另一方面，如果美國希望利用日本外匯儲備作為融資手段發行100年期債券，那么日本干預市場賣出美元可能不符合美國利益。

日本自民黨政策調查會會長小野寺五典4月13日宣稱，在4月17日的日美政府會談中，日本不會將持有的美債作為對抗美國關稅的談判工具。去年日元匯率逼近1美元兌160日元的關口時，日本財政省當時出手干預，為此花費了約1000億美元，將日元拉回。根據美國財政部的數據，今年1月，日本持有1.079萬億美元的美國國債，其次是中國，持有7608億美元。

花旗銀行認為，通過100年期債券等方式使美國政府能夠以較低利率籌集長期資金，是“海湖莊園協議”的關鍵。這一設想的前提是美國首先成功控制通貨膨脹，并且隨著美聯儲的貨幣寬松政策，美國長期利率下降。目前這些條件尚未滿足。預計在美日雙邊談判中，更現實的解決方案是日本政府（財務省）通過延長其美國國債的持有期限，為近期美國利率的下降做出貢獻。

花旗報告指出，在新協議下日本央行可能被迫提前加息。美元對日元匯率若持續在140以上，日本央行可能在美國壓力下加速收緊貨幣政策，這將對日元匯率、日本股市和全球資本流動產生顯著影響。

因為一旦日本貨幣政策收緊，基于日元的套息交易或將發生進一步反轉，迫使日本機構將資本匯回國內，平倉海外頭寸，并減少美元資產敞口，從而給美國國債收益率和外匯波動性帶來壓力。

校對：彭其華?????