卡牌龍頭一年賣了近50億包，收入過百億。

停滯一年后，4月14日晚，集換式卡牌龍頭卡游再次遞交了港股上市申請。招股書顯示，2024年公司收入暴增至100億元。其中，爆火的奧特曼、小馬寶莉等五大IP產品貢獻了近九成收入。

招股書顯示，卡游成立后獲得了一輪投資。2022年1月，紅杉資本、騰訊分別支付對價1.05億美元、3000萬美元，合計獲得卡游15%的股份。

目前，卡游合計僅有6名股東。其82%的股份由公司創(chuàng)始人持有，紅杉資本、騰訊分別持股10.5%、3%。

1.7元/包卡牌撐起百億營收

卡游是國內集換式卡牌龍頭企業(yè)。2024年1月，卡游首次遞交港股上市申請，但停滯一年有余。

卡游招股書提到，根據灼識咨詢數據，按2024年商品交易總額計，公司在國內泛娛樂產品行業(yè)及泛娛樂玩具行業(yè)中排名第一，市場份額分別為13.3%和21.5%，在泛娛樂玩具行業(yè)集換式卡牌領域中排名第一，市場份額為71.1%。

卡游的主要收入來源于玩具和文具兩部分。其中，玩具又包括集換式卡牌、人偶及其他玩具。2024年，卡游的核心收入來源仍然是集換式卡牌，該項收入高達82億元，占公司收入的八成以上。

另外，2024年，“谷子經濟”爆火，帶動了卡游相關產品收入暴漲。招股書顯示，2024年卡游其他玩具收入達到10.2億元，成為公司收入的又一重要來源。

卡游的其他玩具主要包括各種徽章、立牌、貼紙及集換式卡牌收藏冊等，均為當下“谷子經濟”的主要產品類別。

卡游的多數產品以盒、包為銷售單位，一盒卡牌通常包括多包，一包中又包括多張各種不同等級的卡牌。許多購買卡牌的消費者，正是以拆出卡包中的稀有等級卡為目的。2024年，卡游的集換式卡牌銷量達到48億包。

在價格方面，卡游的卡牌產品主要面向低齡人群。卡游表示，公司提供物美價廉的產品以擴大消費者群體，公司的集換式卡牌每銷售單位的一般建議零售價在1元至99元之間。2024年，其集換式卡牌的每銷售單位平均售價為1.7元，與2022年持平。

卡游的產品主要通過各種商超、玩具店、文具零售店等渠道銷售。2024年，其來自線下經銷渠道的銷售收入占比接近90%，公司直營渠道銷售收入占比7.5%。

2022年至2024年，卡游的集換式卡牌毛利率從69.9%升至71.3%，其他產品的毛利率同步上升。2024年，公司所有產品的毛利率為67.3%。

收入的大幅增長及毛利率的提升，推動了卡游盈利能力的大幅提升。招股書顯示，公司的經調整凈利潤（非國際財務報告準則計量）由2023年的9.34億元，大幅增加至2024年的44.66億元。

奧特曼、小馬寶莉等貢獻近九成收入

卡牌產品高度依賴相關IP，卡游收入的漲跌也與相關IP的市場火爆程度緊密相關。

2022年，奧特曼卡牌銷售爆火，當年卡游總收入大幅攀升至41.31億元。2023年，隨著市場降溫，卡游奧特曼IP產品收入減少，公司收入也下滑至26.62億元。進入2024年，小馬寶莉卡牌、“谷子經濟”等風行市場，卡游收入又大幅增長至100億元。

為降低收入波動性，卡游通過增加IP數量，降低對核心IP的依賴。2022年至2024年，卡游的IP數量從30個增加到了70個。

不過，目前卡游的收入來源，依然高度依賴幾個核心IP。招股書顯示，卡游來自奧特曼、小馬寶莉、葉羅麗、蛋仔派對等五大IP主題產品的收入，在2022年至2024年分別為40.64億元、23.94億元、86.53億元，分別占同期總收入的98.4%、89.9%及86.1%。

尤其是小馬寶莉卡牌，在2024年風行市場，備受相關消費群體追捧。不過卡游并未披露小馬寶莉對公司收入的具體貢獻情況。

卡游的IP大多數來自授權。截至2024年底，卡游的70個IP有69個為授權IP，僅有1個為卡游自有IP。

卡游與相關IP合作方的IP授權協議通常為1至10年，且一般不自動續(xù)期。在此背景下，卡游的IP授權能否持續(xù)受到市場廣泛關注。

招股書顯示，公司的IP授權協議中有38份預計于2025年到期，39份預計于2026年到期，7份預計于2027年到期，5份預計于2028年及其后到期。

這其中，卡游核心IP奧特曼、小馬寶莉的IP授權協議均已續(xù)期4次，將于2029年到期；蛋仔派對于2025年到期；斗羅大陸動畫、火影忍者分別將于2026年、2027年到期。

卡游表示，對預計將于2025年到期的38份IP授權協議，公司計劃于2025年第二季度開始根據協議到期時間表有序進行續(xù)簽磋商。

校對：??趙燕