美國關(guān)稅政策的“90天緩期”給美股帶來了顯著緩解。納斯達克100指數(shù)創(chuàng)下歷史上單日最大漲幅之一。然而，市場壓力依然存在，美債長端收益率持續(xù)上行，美元遭遇拋售。

就在同一時間，黃金價格飆升，突破每盎司3200美元大關(guān)，在過去一周收盤報3236.21美元，創(chuàng)歷史新高。關(guān)稅緩和和美債收益率反彈本該打壓作為生息資產(chǎn)的黃金價格，但由于美元信用遭到動搖，美債喪失避險作用，似乎全球都在尋求有效的避險資產(chǎn)。

瘋狂行情也使華爾街紛紛上調(diào)目標價。4月11日，高盛將2025年底金價的預(yù)測上調(diào)至每盎司3700美元（此前為3300美元），這一調(diào)整納入了強于預(yù)期的各國央行購金需求，以及衰退風(fēng)險上升帶來的ETF流入提振因素。這也是當前預(yù)測值最高的投行。此外，德意志銀行的預(yù)測為3350美元，瑞銀3200美元。

黃金目標價再上調(diào)

金價在4月11日創(chuàng)下新高，一度達到每盎司3245美元，此前在2日美國宣布加征關(guān)稅后一度下跌5%。此次快速反彈主要緣于此前因股市拋售引發(fā)追加保證金而導(dǎo)致黃金被動拋售，如今多頭回補帶動了反彈。

盡管投機倉位大幅下降，但由于市場對衰退的擔憂加劇，ETF持倉上升，而在東亞地區(qū)，黃金實物需求也在價格走低時出現(xiàn)回升。

“金價在10日和11日出現(xiàn)明顯反彈，主要是由于市場不確定性持續(xù)，投機者回補了此前被迫平倉的頭寸。”高盛全球大宗商品研究聯(lián)席主管特魯文（Daan Struyven）表示，將2025年底金價的預(yù)測上調(diào)至每盎司3700美元（此前為3300美元），預(yù)測區(qū)間為3650至3950美元。

央行購金的攀升和黃金ETF資金流入增加是兩大調(diào)升預(yù)測的主因。高盛此次將央行購金假設(shè)從每月70噸上調(diào)至80噸——雖然仍低于2022年之后的平均水平（每月86噸），但顯著高于2022年之前的基準水平（每月17噸）。最新監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2025年2月央行購金高達106噸，遠超此前假設(shè)。

此外，在經(jīng)濟衰退擔憂下，ETF資金流入往往會大幅超出基于美聯(lián)儲利率的模型預(yù)測，并呈持續(xù)性。華爾街投行目前認為，未來12個月美國經(jīng)濟陷入衰退的概率為45%，如果衰退成真，ETF流入可能會進一步加速，推動金價在年底升至每盎司3880美元。

特魯文認為，在極端尾部風(fēng)險情境下，金價有可能在2025年底前升至每盎司4500美元。但如果經(jīng)濟增長因政策不確定性緩解而超預(yù)期，ETF流入可能回歸利率模型所反映的正常水平，年底金價則可能回落至3550美元左右。

其他機構(gòu)也普遍看好金價走勢，不排除未來會對預(yù)測價進行上修。德銀貴金屬分析師薛家康（Michael Hsueh）對記者表示，黃金的長期牛市邏輯依然穩(wěn)固，央行增持黃金儲備的趨勢有望延續(xù)，疊加ETF資金在兩年半內(nèi)首次回流及中國險資入場的積極因素，黃金投資需求或持續(xù)走強，預(yù)計2025年底金價將達到3350美元。

“美元替代品”需求強勁

事實上，支撐金價的重要因素就是全球央行的買需，這在過去幾年就已體現(xiàn)。各界預(yù)計這種需求將會擴大，尤其是美國政策不確定性開始削弱對美元資產(chǎn)的信仰。

渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對記者稱，盡管股市暫時獲得喘息空間，但壓力跡象依然存在。美債長端收益率持續(xù)上行，收益率曲線呈現(xiàn)“熊陡”的趨勢。美元對低收益貨幣如歐元、瑞郎和日元出現(xiàn)下跌，可能意味著投資者正在擔憂美元的長期信譽受損。尤其是當VIX指數(shù)高達40%、標普500的一個月實現(xiàn)波動率達到49%時，投資者依舊沒有涌入美元和美債，說明即便關(guān)稅政策暫緩，市場信心受損可能已經(jīng)成為事實。

當美元、美債的避險價值下降之際，黃金幾乎成了唯一的港灣。薛家康表示，數(shù)據(jù)顯示，2022年以來，全球央行購金需求占市場總需求的比重已從10%躍升至24%，購買量較2011~2021年均值翻倍。相比之下，同期對美國國債的需求僅占新發(fā)規(guī)模的7%~10%。德銀研究分析稱，驅(qū)動各國央行購金的核心動機包括：長期保值或?qū)_通脹（88%受訪央行認可）、危機時期表現(xiàn)（82%）及投資組合多元化（76%）。

世界黃金協(xié)會2024年發(fā)布的《央行黃金儲備調(diào)查》顯示，66%的央行預(yù)計未來將進一步提高黃金在儲備資產(chǎn)中的占比，較2022年的46%顯著上升；同時，49%的央行預(yù)計美元儲備占比將在五年內(nèi)下降，高于此前38%的比例。

此外，私人投資需求亦呈現(xiàn)回暖跡象。全球黃金ETF在連續(xù)兩年半凈流出后，于2025年2月首次實現(xiàn)同比正增長。發(fā)達市場黃金ETF投資量也在當月恢復(fù)同比正增長。如果ETF投資者現(xiàn)在開始更加穩(wěn)定地積累黃金，并保持較高的積累水平，那么金價的超額表現(xiàn)將更具確定性。

美股風(fēng)險并未消散

對于黃金的多頭而言，股市風(fēng)險并未消散。

盡管標普500最糟糕的10個交易日大多發(fā)生在自大蕭條以來最嚴重的兩次經(jīng)濟衰退期間，即全球金融危機和新冠疫情期間，但最好的10個交易日也都發(fā)生在這些時期。這表明短期的反彈并不意味著市場已解除了警報。

亦有美資投行交易員對記者表示，上周的市場波動堪稱職業(yè)生涯中最激烈的。標普500過去一周的盤中波動幅度驚人，五個交易日分別為8.5%、7.3%、10.8%、4.7%和3.1%，是自1987年股災(zāi)以來5日實際波動率的第三大飆升（僅次于全球金融危機和新冠疫情期間）。相比之下，2017年“特朗普1.0”的第一年，標普500創(chuàng)下有史以來最低的實際波動率。

搖滾般的行情并不限于股市，債券市場同樣震蕩——2017年，美國10年期國債收益率創(chuàng)下歷史最窄波動區(qū)間；而過去一周則創(chuàng)下現(xiàn)代歷史上該資產(chǎn)類別第三大波動幅度（同樣僅次于金融危機和新冠疫情期間的極端情境）。

在美股實現(xiàn)持續(xù)反彈之前，通常會看到以下幾個條件：估值具有吸引力，極端的市場倉位，政策支持，經(jīng)濟增長放緩的速度正在減緩。當前，這些都仍待觀望。