今年以來，債券市場出現波動，純債基金業績受到拖累。Choice數據顯示，2025年1月1日至3月13日，全市場近八成純債基金未獲得正收益，部分基金遭遇大額贖回，市場甚至擔憂贖回潮的來臨。

機構分析認為，流動性偏緊、政策預期修正及市場風險偏好提升等是此輪債市調整的主因，但此輪贖回相對可控，預計不會形成負反饋效應。當前市場環境下，機構普遍建議采取防御策略，可關注中短期債券的配置機會。

近八成純債基金今年以來收益告負

2025年以來，債券市場波動明顯，尤其2月以來的持續調整使不少純債基金表現欠佳。

據Choice數據統計，截至3月17日，全市場2400余只純債基金（僅統計主代碼基金）今年以來的平均回報僅錄得-0.47%，近1900只基金收益率告負，占比接近八成。其中，超1300只純債基金凈值今年以來的跌幅超0.4%，388只純債基金凈值下跌超1%，國泰惠豐純債債券A、匯安嘉鑫純債債券A、興華安裕利率債A等30只產品凈值跌幅超過2%。

也有表現優秀者。例如，截至3月17日，博時裕通3個月定開債發起式A今年以來的回報達3.18%，銀河睿鑫債券、國泰睿元一年定期開放債券發起式、英大純債債券A凈值上漲均超1%。

在多家機構看來，流動性偏緊、市場對政策預期的修正、穩匯率以及市場風險偏好提升等因素，是導致債券市場近期調整的主要原因。

“流動性緊張是直接原因。”財通基金固收研究部負責人周岳向上海證券報記者分析，央行在1至2月的流動性投放較為克制，并暫停國債買賣。資金面的顯著收緊使得債券市場顯著調整。

除資金面偏緊外，鑫元基金認為，自去年四季度以來，央行未進行降息降準，導致市場對政策有了重新理解，政策力度和節奏的預期都面臨修正。同時，去年四季度債市配置資金搶跑明顯，今年出現止盈情緒，做多熱情開始降溫。

此外，在蜂巢基金基金經理李海濤看來，近期市場對科技等熱點概念的追捧，推動宏觀敘事邏輯逐漸向科技創新驅動轉變，市場風險偏好有所提升，資金流向權益類資產的傾向增強，這對債券市場也形成了一定的壓制。

負反饋預計不會進一步加深

債券市場持續承壓，市場開始擔憂負反饋風險正在積聚。

“銀行間有一個說法，公募基金是債市的‘金絲雀’，市場往往能夠通過觀測公募債基的操作，間接驗證市場最前端的變化。”法詢金融固收組稱，從近期市場數據來看，公募基金拋售債券的壓力仍在持續。

隨著純債基金開年“失利”，許多產品已經遭遇機構投資者的大額贖回。尚正基金近日發布公告稱，旗下尚正正達債券基金發生大額贖回，為保護基金持有人利益，將基金凈值精度提高至小數點后八位。財通資管鴻運中短債、諾德安鴻純債等純債基金均發布了類似公告。

據統計，截至3月17日，今年以來已有超40只純債基金因發生大額贖回而提高基金份額凈值精度，部分基金已遭到兩次大額贖回。

在機構看來，當前債券基金雖然面臨壓力，但贖回情況整體可控，預計負反饋程度不會進一步加深。

據國盛證券固定收益首席分析師楊業偉分析，與2022年相比，本輪調整更多集中于利率債，信用債調整幅度并未達到2022年水平，這在一定程度上緩和了理財等集中配置信用債機構的贖回壓力。此外，當前理財對波動的承受能力或高于2022年，持有存款及現金比例更高，而理財留存收益的逐步釋放也有助于穩定凈值。

“近期債券基金贖回也與部分投資者選擇獲利了結有關。隨著市場情緒逐步穩定，資金凈流出的壓力已有所減輕，債市的負反饋效應有所緩解。”李海濤說，從歷史經驗來看，債市在經歷短期調整后，往往會進入一段相對平穩的時期，進一步大幅下跌的概率較低。

防御策略占上風

記者了解到，機構在當前市場環境下已傾向于實施防御策略。

“在當前負carry（融資成本高于債券收益率）的環境下，投資者在策略上需要更加謹慎。”李海濤表示：首先，應維持低杠桿操作，避免過度依賴融資放大收益，以降低市場波動帶來的風險；其次，可以適當降低組合久期，減少利率上行對債券價格的沖擊；最后，需提高對市場脆弱性的警惕，密切關注資金面、政策面以及宏觀經濟數據的變化。

民生證券研報統計顯示，部分機構出于防御風險和流動性儲備訴求，采取降久期的防御策略，因此近期中長期債券基金的久期中樞有所回落。據民生證券譚逸鳴團隊統計，近期債券基金的久期持續回落。截至3月14日，偏利率債基久期中位數為3.6年，較前一周下降0.01年；純利率債基久期中位數為3.68年，較前一周下降0.02年。

談及后續的投資思路，鑫元基金表示，考慮到在本輪調整中，債券市場收益率曲線明顯平坦化上行的特點，當資金面轉松、市場企穩后，可以沿著曲線陡峭化的思路制定投資策略。從債券品種來看，同業存單、中短期限利率債可能有較好表現。

多位債券基金經理也向記者表示，債券市場調整后配置價值已有所提升。若后續資金面出現邊際寬松的信號，市場情緒或將有所改善。屆時，投資者可以擇機配置一些高票息資產，以獲取相對較高的收益。