截至今年3月，中國(guó)企業(yè)境外融資總額已是去年同期的23倍，且沉寂已久的長(zhǎng)線外資也開始入場(chǎng)認(rèn)購IPO。

隨著港股市場(chǎng)回暖，凍結(jié)近兩年的IPO市場(chǎng)徹底解除冰封。截至今年3月，中國(guó)企業(yè)境外融資總額已是去年同期的23倍，且沉寂已久的長(zhǎng)線外資也開始入場(chǎng)認(rèn)購IPO。

近期，高盛集團(tuán)亞洲股票資本市場(chǎng)聯(lián)席主管王亞軍在上海媒體會(huì)上對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，中國(guó)境外市場(chǎng)的復(fù)蘇已成明確趨勢(shì)，2025年有望進(jìn)入更快增長(zhǎng)階段，港股IPO將繼續(xù)放量。

Wind數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)截至3月12日的數(shù)據(jù)，2025年已有11家企業(yè)完成港股IPO，首發(fā)募集資金凈額高達(dá)128億港元，是去年同期這一數(shù)字的6.7倍。王亞軍認(rèn)為，2024年是港股消費(fèi)股的大年，而今年科技股則開始接棒。尤其是對(duì)于需要外幣進(jìn)行海外并購的企業(yè)而言，港股市場(chǎng)的意義重大。

盡管過去兩年中國(guó)股市出現(xiàn)過三次“假反彈”，但此次更多機(jī)構(gòu)認(rèn)為反彈將更可持續(xù)，深度求索（DeepSeek）帶動(dòng)的科技熱潮和政策刺激仍是核心。值得注意的是，在2024年三大消費(fèi)品IPO中，每個(gè)項(xiàng)目的長(zhǎng)線投資者數(shù)量均超過20家；而在2022~2023年，一個(gè)項(xiàng)目能吸引幾家長(zhǎng)線投資者已屬難得。

境外融資額飆升

2024年中國(guó)企業(yè)境外融資市場(chǎng)迎來顯著回暖，融資額已達(dá)440億美元，較2023年的195億美元實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

“雖然距離歷史平均值750億美元仍有差距，但這一趨勢(shì)表明市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入上升通道。從回溯來看，市場(chǎng)拐點(diǎn)已經(jīng)確立，這一判斷具有較強(qiáng)確定性。”王亞軍表示，2025年仍將繼續(xù)加速。

截至2025年3月13日，高盛的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)企業(yè)在海外股票資本市場(chǎng)的融資額已達(dá)130億美元，這十周的融資額是去年同期的23倍。這一增長(zhǎng)雖部分受2024年初市場(chǎng)低迷影響，但即便按全年等比例推算，融資規(guī)模可達(dá)650億美元，已接近歷史平均水平。更值得注意的是，第一季度（尤其前兩個(gè)月）通常不是融資高峰期，但仍出現(xiàn)如此高的發(fā)行量，顯示市場(chǎng)活躍度已大幅回升。

在境外融資中，香港IPO備受關(guān)注。2024年開始，香港IPO市場(chǎng)回暖，已完成的三大IPO包括蜜雪冰城（5億美元）、古茗（2.6億美元）、布魯克（2.5億美元）。

盡管截至目前首次公開募股的融資規(guī)模未達(dá)十億美元級(jí)別，但王亞軍認(rèn)為，兩個(gè)關(guān)鍵特征表明市場(chǎng)回暖。

首先，國(guó)際長(zhǎng)線投資者大規(guī)模回歸。據(jù)記者從業(yè)內(nèi)人士處了解到，每個(gè)項(xiàng)目均吸引約30家國(guó)際長(zhǎng)線投資者，而在2022~2023年幾乎難以找到此類投資者。

其次，上市后表現(xiàn)強(qiáng)勁。例如，Wind數(shù)據(jù)顯示，蜜雪冰城股價(jià)最高上漲近100%，古茗漲幅超40%，布魯克漲幅超60%，顯示市場(chǎng)對(duì)新股接受度明顯提升。

除了IPO，再融資也扮演關(guān)鍵作用。例如，近期比亞迪（01211.HK）56億美元（約450億港元/400億人民幣）的增發(fā)具有重大意義——這是香港歷史上第二大增發(fā)項(xiàng)目，規(guī)模極大，且打破自身紀(jì)錄。

比亞迪2021年1月牛市時(shí)期曾增發(fā)39億美元，本次增發(fā)規(guī)模提升45%，發(fā)行價(jià)格比當(dāng)時(shí)高49%，折扣水平相同，同時(shí)，本次國(guó)際長(zhǎng)線資金的認(rèn)購量比2021年提升15%，盡管當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境較弱（恒指約23000點(diǎn)，而2021年牛市恒指達(dá)30000點(diǎn)），但仍實(shí)現(xiàn)超大規(guī)模融資，彰顯香港市場(chǎng)的深度和韌性。

港股IPO加速

2025年全年，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此前幾年備受高利率、地緣風(fēng)險(xiǎn)困擾的港股IPO市場(chǎng)將逆襲，而且港股已是優(yōu)于美股的上市選項(xiàng)。

例如，根據(jù)Wind截至3月12日的數(shù)據(jù)，2025年已有11家企業(yè)完成港股IPO，首發(fā)募集資金凈額高達(dá)128億港元，遠(yuǎn)超去年同期的19億港元。

香港財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波預(yù)計(jì)，2025年全年香港IPO籌資規(guī)模將達(dá)到170億~200億美元，這表明港股IPO市場(chǎng)有望保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。

王亞軍表示，過去12年，香港IPO的年均融資額為348億美元，高峰時(shí)期（最大年份）曾達(dá)到560億美元。以平均3億~5億美元的單個(gè)IPO規(guī)模計(jì)算，每年可容納100多個(gè)IPO，高峰期可達(dá)160~170個(gè)IPO，說明市場(chǎng)容量充足。

當(dāng)前，港股市場(chǎng)已是關(guān)鍵的融資地，在王亞軍看來，香港擁有更快的融資效率，A股市場(chǎng)的融資審批流程相對(duì)較長(zhǎng)，短時(shí)間內(nèi)完成大規(guī)模融資存在一定難度。相比之下，香港市場(chǎng)融資靈活度更高，能抓住市場(chǎng)窗口。

此外，隨著中國(guó)企業(yè)頻頻出海，海外并購已經(jīng)成為剛需。港股上市也將支持企業(yè)進(jìn)行海外并購。而A股市場(chǎng)的人民幣計(jì)價(jià)體系可能限制跨境收購的操作。

相比港股，在機(jī)構(gòu)看來，當(dāng)前美股上市已非中國(guó)企業(yè)的優(yōu)先選項(xiàng)。“現(xiàn)在的邏輯是——如果能去港股，為什么去美股？”王亞軍稱。

“只有當(dāng)港股無法滿足上市需求時(shí)，企業(yè)才會(huì)考慮美股。美股可能提供更高估值，但企業(yè)需要考慮的是，更高估值是否足以彌補(bǔ)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治不確定性？戰(zhàn)略價(jià)值將超越估值的考慮。”王亞軍表示。

本輪市場(chǎng)反彈更可持續(xù)

融資額增長(zhǎng)、國(guó)際長(zhǎng)線投資者回歸、IPO市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，這三組數(shù)據(jù)共同印證了中國(guó)境外資本市場(chǎng)的復(fù)蘇已成為確定性趨勢(shì)。

之所以市場(chǎng)反彈仍時(shí)而遭遇質(zhì)疑，是因?yàn)樵谶^去三年，中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了三次“假復(fù)蘇”（2023年1月、2024年初、2024年9月），每次短暫上漲后均回落，市場(chǎng)始終缺乏真正的突破。因此，投資者對(duì)本輪上漲的可持續(xù)性持懷疑態(tài)度。

然而，王亞軍認(rèn)為，這次市場(chǎng)回暖的可持續(xù)性更強(qiáng)，主要有三大核心驅(qū)動(dòng)因素。首先，中國(guó)市場(chǎng)估值極具吸引力。當(dāng)前A股估值僅12.7倍PE，遠(yuǎn)低于標(biāo)普500（約22倍）和印度市場(chǎng)（約21倍），折價(jià)約40%。過去投資者不買是因?yàn)閾?dān)心估值繼續(xù)下跌（如12.7倍PE跌至11.7或9.7）。但是，現(xiàn)在市場(chǎng)共識(shí)已轉(zhuǎn)變，認(rèn)為估值進(jìn)一步下行的概率大幅降低，甚至有望回升至15倍PE。

其次，中國(guó)政府推出一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策，展現(xiàn)出穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的決心。這一基本面支撐增強(qiáng)了投資者對(duì)市場(chǎng)的信心。

最不可忽視的就是科技創(chuàng)新，如DeepSeek，這是引發(fā)市場(chǎng)大漲的催化劑。盡管不一定是市場(chǎng)長(zhǎng)期上漲的主要推動(dòng)力，但能夠在關(guān)鍵時(shí)刻刺激市場(chǎng)情緒，促進(jìn)資金回流。

未來，高盛認(rèn)為，海外長(zhǎng)線資金仍會(huì)關(guān)注消費(fèi)和科技。消費(fèi)板塊被優(yōu)先配置，這是由于這一板塊的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)低、盈利穩(wěn)定、業(yè)務(wù)模式簡(jiǎn)單。國(guó)家長(zhǎng)期支持內(nèi)需擴(kuò)張，政策也將持續(xù)推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)。

不過，科技行業(yè)的資金配置需求大。海外資金的核心投資標(biāo)的是科技股，因全球主要指數(shù)（如美股）權(quán)重集中在科技藍(lán)籌。資金配置需求決定了他們必須買入科技股，尤其是AI、半導(dǎo)體等領(lǐng)域。