機(jī)構(gòu)指出，展望2025年，宏觀政策定調(diào)更為積極，在無風(fēng)險利率下行與政策加力有望改善經(jīng)濟(jì)預(yù)期的背景下，銀行板塊穩(wěn)健紅利屬性與復(fù)蘇交易邏輯兼具。

核心邏輯

1.資產(chǎn)端：擴(kuò)表放緩、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、流轉(zhuǎn)加強(qiáng)。2024年銀行“以量補(bǔ)價”策略難持續(xù)，部分銀行階段性縮表，股份行資產(chǎn)增速較低，國有大行增加債券投資支撐擴(kuò)表；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，同業(yè)資產(chǎn)：國股行份額收縮，主要是手工補(bǔ)息整改、存款脫媒導(dǎo)致資金穩(wěn)定性減弱，帶來流動性管理的需要；貸款：部分銀行壓降票據(jù)等低收益貸款，低價供給貸款行為減少，新增貸款的季節(jié)性波動減弱；金融投資：存量投資以國債、地方債配置為主，繼續(xù)壓降非標(biāo)。存量資產(chǎn)流轉(zhuǎn)加強(qiáng)，尤其農(nóng)商行處置AC賬戶投資產(chǎn)生的收益明顯提高。

2.負(fù)債端：管控高息存款之年，存款脫媒與主動管理并存。2024年銀行存款競爭壓力突出，派生不足、分布不均。監(jiān)管規(guī)范高息存款套利的行為影響顯著：（1）保險協(xié)議存款明確口徑調(diào)整：保險資管資金應(yīng)計入“同業(yè)存款”科目；（2）“手工補(bǔ)息”整改影響較大，約有20萬億元的銀行存款受到影響；（3）非銀存款納入自律，影響貨基存款5.5萬億元，其中活期約1.7萬億元，定期約3.8萬億元。影響理財存款7.2萬億元，推測其中活期存放約為3萬億元，受新規(guī)落地影響，2024年12月大行非銀存款明顯加速流出。部分銀行主動調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，壓降高息存款、靈活使用市場化資金，存款規(guī)模降速同時成本改善。

3.銀行業(yè)績快報顯示盈利整體穩(wěn)中向好，預(yù)計主要貢獻(xiàn)來自債牛環(huán)境下的其他非息收入增長，以及優(yōu)質(zhì)區(qū)域信貸需求回暖、信貸增長好于預(yù)期，2024年上市銀行整體盈利穩(wěn)健增長可期。預(yù)計2025年銀行投資主線為：（1）中長期資金入市、指數(shù)化投資推動銀行配置價值增強(qiáng)。在利率中樞下行趨勢下，高股息標(biāo)的配置價值增強(qiáng)。（2）逆周期調(diào)節(jié)政策成效逐步顯現(xiàn)之下，銀行個股基本面預(yù)期改善帶來估值進(jìn)一步修復(fù)，建議關(guān)注有業(yè)績釋放空間的優(yōu)質(zhì)區(qū)域行。

4.市場經(jīng)歷風(fēng)格快速輪動后，或?qū)⒅匦略u估下階段政策、經(jīng)濟(jì)及行業(yè)變化，銀行股投資有望重新回歸到基于基本面框架的邏輯中。商業(yè)模型重估是2025年上半年銀行股投資的核心矛盾，建議重視行業(yè)估值上行的絕對收益機(jī)會。另外，分紅收益率-無風(fēng)險收益率之差有所走擴(kuò)，也隱含銀行股的潛在配置力量增強(qiáng)。個股組合方面，推薦：(1）紅利貢獻(xiàn)穩(wěn)健回報，選擇業(yè)績增速穩(wěn)定、分紅率穩(wěn)定、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定、估值波動低的個股；(2）商業(yè)模型優(yōu)異公司，估值溢價有望回歸常態(tài)區(qū)間：選擇ROE高且確定性強(qiáng)，當(dāng)前估值溢價仍處低位的個股。

利好個股

開源證券投資建議：股息確定性上佳，關(guān)注新變量、布局新動能，仍然看好銀行板塊絕對收益表現(xiàn)。推薦中信銀行、蘇州銀行，受益標(biāo)的：農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、江蘇銀行、北京銀行、成都銀行、渝農(nóng)商行等。

東方證券認(rèn)為，現(xiàn)階段關(guān)注三條投資主線：（1）高股息品種：農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行。（2）順周期品種及優(yōu)質(zhì)城商行，建議關(guān)注招商銀行、寧波銀行、南京銀行、杭州銀行、成都銀行。（3）風(fēng)險預(yù)期改善品種，建議關(guān)注渝農(nóng)商行；消費(fèi)貸和信用卡有望迎來資產(chǎn)質(zhì)量拐點，建議關(guān)注平安銀行。

本文內(nèi)容精選自以下研報：

東興證券《13家上市銀行業(yè)績快報點評：銀行行業(yè)-盈利穩(wěn)中向好，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健》

開源證券《銀行行業(yè)深度報告：2024年銀行資產(chǎn)負(fù)債安排收官回顧與2025年展望》

東方證券《2024Q4銀行板塊持倉數(shù)據(jù)點評：主動基金倉位明顯提升，高股息品種仍受青睞，順周期及優(yōu)質(zhì)中小行亦獲明顯增配》

中信證券《力度與節(jié)奏的再優(yōu)化：關(guān)于<2024年四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告>的點評》

財信證券《銀行業(yè)2025年1月月報：中期分紅加速落地，板塊行情有望持續(xù)》

校對：廖勝超