證券時(shí)報(bào)記者 張智博

從街頭巷尾門(mén)店的激烈競(jìng)爭(zhēng)，到資本市場(chǎng)的“敲鐘潮”，新茶飲行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)正逐步邁向白熱化。

4家沖擊IPO

2025年以來(lái)，國(guó)內(nèi)3家新茶飲公司成功登陸港美股市場(chǎng)。古茗去年12月更新招股書(shū)，今年2月12日在港交所上市敲鐘，成為繼奈雪的茶和茶百道之后的“新茶飲第三股”。蜜雪集團(tuán)3月3日登陸港交所主板。此外，滬上阿姨計(jì)劃于5月8日在港交所上市。

3月26日，霸王茶姬向美國(guó)證券交易委員會(huì)公開(kāi)遞交招股書(shū)，4月17日在納斯達(dá)克上市。

原因幾何

若從市場(chǎng)、盈利和資本等多方面進(jìn)行考察，此輪茶飲行業(yè)IPO提速的原因或許并不難理解。

一是國(guó)內(nèi)新茶飲市場(chǎng)仍有增長(zhǎng)潛力。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)新茶飲市場(chǎng)維持強(qiáng)勁增勢(shì)。自2022年以來(lái)，新茶飲賽道由增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)為存量市場(chǎng)，企業(yè)也相繼由規(guī)模化擴(kuò)張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，到2028年，國(guó)內(nèi)新茶飲市場(chǎng)規(guī)模將突破4000億元。

二是頭部企業(yè)逆勢(shì)擴(kuò)張。根據(jù)《中國(guó)餐飲品類發(fā)展報(bào)告2025》，截至2025年3月，全國(guó)茶飲門(mén)店總數(shù)為62.5萬(wàn)家，較2024年9月的峰值減少3萬(wàn)余家。在此大背景下，上述6家企業(yè)的門(mén)店數(shù)量卻不降反增，體現(xiàn)出十足的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

其中，蜜雪集團(tuán)和霸王茶姬2024年門(mén)店數(shù)量分別凈增加8914家和2929家，優(yōu)于2023年同期水平。滬上阿姨、古茗、茶百道和奈雪的茶凈增門(mén)店數(shù)量雖然有所下降，但也保持增勢(shì)。截至2024年年末，蜜雪集團(tuán)國(guó)內(nèi)門(mén)店數(shù)量多達(dá)41584家；古茗和滬上阿姨門(mén)店數(shù)量突破9000家；茶百道和霸王茶姬門(mén)店數(shù)量分別超過(guò)8000家及6000家。

三是持續(xù)搶占下沉市場(chǎng)紅利。從城市分布來(lái)看，蜜雪集團(tuán)、滬上阿姨、古茗、茶百道在一線及新一線城市門(mén)店數(shù)量?jī)H占到全部門(mén)店數(shù)量的20%至35%，二線及以下城市門(mén)店數(shù)量占比則已高達(dá)65%至80%。也就是說(shuō)，隨著近年來(lái)新茶飲頭部品牌集體加速卷向二三四線城市，供應(yīng)鏈能力、品牌勢(shì)能對(duì)本土小眾新茶飲公司形成壓力，下沉市場(chǎng)的紅利也被上述品牌收入囊中。

此外，投融資市場(chǎng)方面，IT桔子數(shù)據(jù)顯示，2019—2021年是新茶飲企業(yè)投融資的活躍期。2021年，25家新茶飲品牌全年合計(jì)融資70.71億元，成為整個(gè)行業(yè)的“高光時(shí)刻”。然而，隨著部分資金已經(jīng)達(dá)到5年的退出期，新茶飲企業(yè)們也需要尋找到新的資金來(lái)源。

在殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，穩(wěn)坐市場(chǎng)頭部的新茶飲品牌們，紛紛開(kāi)啟了IPO之路。一方面，發(fā)行上市能為公司注入大量資金，有助于公司加快業(yè)務(wù)擴(kuò)張，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，成功上市有助于提高加盟商和投資者信心，提升公司的品牌形象。

業(yè)績(jī)“冰火兩重天”

從經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，蜜雪集團(tuán)、霸王茶姬和古茗2024年經(jīng)營(yíng)狀況表現(xiàn)較好。其中，盈利規(guī)模最大的蜜雪集團(tuán)，全年凈利潤(rùn)44.54億元，同比增長(zhǎng)39.8%；凈利潤(rùn)增速最高的霸王茶姬，全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)213.3%，盈利規(guī)模達(dá)到25.15億元。

奈雪的茶2024年虧損9.19億元；茶百道2024年?duì)I收下降13.8%，凈利潤(rùn)同比大幅下降48.7%，僅剩6.45億元。

資本市場(chǎng)對(duì)于各個(gè)茶飲品牌的反應(yīng)也迥然不同。奈雪的茶由19.8港元/股的首發(fā)價(jià)格跌至最新收盤(pán)價(jià)1.06港元/股；茶百道首發(fā)價(jià)格17.5港元/股，跌至最新收盤(pán)價(jià)8.6港元/股。蜜雪集團(tuán)自上市后股價(jià)大漲，最新市值逼近2000億港元；古茗漲勢(shì)更甚，最新市值突破580億港元；霸王茶姬上市當(dāng)日股價(jià)漲15.86%，最新市值約63.32億美元。

賣(mài)點(diǎn)各異

雖然同為新茶飲賽道公司，但各家的經(jīng)營(yíng)模式卻是大相徑庭。奈雪的茶采用的是重資產(chǎn)的直營(yíng)店打法。也就是說(shuō)，他家是真正通過(guò)一杯一杯賣(mài)茶飲來(lái)盈利的公司。數(shù)據(jù)顯示，2024年，奈雪的茶的直營(yíng)門(mén)店貢獻(xiàn)了84.5%的總收益。茶百道、蜜雪集團(tuán)、古茗和霸王茶姬開(kāi)放加盟，通過(guò)向加盟商收取加盟費(fèi)、售賣(mài)原料設(shè)備等開(kāi)店所需物料，支撐起品牌的大部分營(yíng)收。

在資本市場(chǎng)方面，除了通過(guò)擴(kuò)張規(guī)模來(lái)攫取利潤(rùn)，新茶飲上市公司向二級(jí)市場(chǎng)兜售的，還有通過(guò)其線下上萬(wàn)家門(mén)店所串連起來(lái)，其背后供應(yīng)鏈的價(jià)值。

比如制作一杯檸檬水，需要多家公司參與。首先是負(fù)責(zé)塑料飲具、包裝材料的家聯(lián)科技，然后是檸檬片的提供方宏輝果蔬，調(diào)味糖漿的供應(yīng)商中糧科技、提供制冰機(jī)的東貝集團(tuán)以及生產(chǎn)紙吸管的富嶺股份等。如果是更復(fù)雜的產(chǎn)品，可能還需濃縮果汁廠家田野股份，以及奶油廠商海融科技等上市公司的加入。

新茶飲上市公司的股價(jià)走勢(shì)，本質(zhì)上是資本市場(chǎng)對(duì)于其背后供應(yīng)鏈的整體定價(jià)。

在這方面，各家的做法又有所分化。蜜雪集團(tuán)憑借著極致的供應(yīng)鏈能力，打造價(jià)格和門(mén)店數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)，橫掃5—10元茶飲市場(chǎng)；霸王茶姬則聚焦于“原葉鮮奶茶”品類，降低供應(yīng)鏈建設(shè)難度，進(jìn)而形成差異化定位；古茗同樣深耕供應(yīng)鏈與加盟商生態(tài)。

萬(wàn)聯(lián)證券分析師葉柏良在接受證券時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)指出，新茶飲頭部公司紛紛登陸資本市場(chǎng)，反映出行業(yè)由快速擴(kuò)張階段進(jìn)入資本化加速階段，是向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。但上市不是終點(diǎn)，而是一個(gè)新的開(kāi)始。如何圍繞供應(yīng)鏈、品牌、全球化布局發(fā)力，構(gòu)建可持續(xù)的盈利模式，是新茶飲上市公司需要重點(diǎn)研究的課題。

積極出海

新茶飲公司還把目光投向了海外。截至2024年年末，蜜雪集團(tuán)在中國(guó)內(nèi)地以外的門(mén)店數(shù)量達(dá)到4895家。公司表示，未來(lái)將繼續(xù)專注于開(kāi)拓東南亞市場(chǎng)并繼續(xù)擴(kuò)大當(dāng)?shù)氐募用碎T(mén)店網(wǎng)絡(luò)。

霸王茶姬的海外門(mén)店也由2023年年末的95家增長(zhǎng)至2024年年末的156家，同樣主要覆蓋泰國(guó)、馬來(lái)西亞、新加坡等東南亞市場(chǎng)。原因之一是東南亞地區(qū)對(duì)中國(guó)茶文化認(rèn)同度較高，對(duì)于新茶飲易于接受；另一方面，東南亞旅游業(yè)發(fā)達(dá)，新茶飲市場(chǎng)前景較為廣闊。

然而，新茶飲公司出海要做的，絕非是把國(guó)內(nèi)那一套行之有效的玩法簡(jiǎn)單復(fù)制粘貼，而是要做好面對(duì)全方位綜合競(jìng)爭(zhēng)的準(zhǔn)備。

葉柏良認(rèn)為，新茶飲公司出海面臨兩個(gè)重要的挑戰(zhàn)：一是原料供應(yīng)。公司需要在不同國(guó)家和地區(qū)的季節(jié)性差異和物流限制下建立可靠的供應(yīng)鏈體系，同時(shí)在本地化采購(gòu)以降低成本與保持產(chǎn)品一致性之間找到平衡。二是文化背景。海外消費(fèi)者對(duì)茶文化的認(rèn)知程度較低，仍需公司通過(guò)有效的市場(chǎng)推廣和品牌教育，傳遞新茶飲的獨(dú)特價(jià)值和文化內(nèi)涵，培養(yǎng)消費(fèi)者的飲茶習(xí)慣。