特朗普正式就任美國總統后，其以“美國優先”為核心的關稅政策迅速成為全球金融市場動蕩的導火索。

短短三個月內，從鋼鋁關稅到汽車關稅再到“對等關稅”，美國政府不斷升級貿易保護主義措施。

朝令夕改的政策導致企業供應鏈成本飆升、全球貿易摩擦升級，疊加美聯儲貨幣政策不確定性，美股市場遭遇百年最差開局，美元創下自1973年以來美國總統任期前100天最差表現。

與此同時，全球金融市場呈現顯著分化：黃金與亞洲部分市場受益于避險資金流入逆勢上漲，而美元信用與美債地位則因政策不確定性面臨動搖。

美元資產被拋棄

特朗普上任以來美股經歷了三次標志性暴跌。

3月9日，當媒體就美國是否會出現經濟衰退提問時，特朗普在總統專機“空軍一號”上對記者說：“誰知道呢？”此番言論一出，3月10日，美股上演“黑色星期一”——道瓊斯工業平均指數狂瀉890點創兩年最大單日跌幅，納斯達克綜合指數以4%的斷崖式下跌擊穿29個月紀錄，標普500指數更以155點暴跌擊碎200日均線支撐。

4月2日，特朗普正式宣布“對等關稅”，這一超出預期的激進政策讓美國金融市場罕見地呈現出“股債匯三殺”局面，美股三大指數當日暴跌超5%。此后，恐慌情緒蔓延至全球金融市場。4月7日，日經225指數和東證指數期貨開盤觸及跌停直接熔斷；A股開盤后，3000多只股票跌停；歐洲股市也籠罩在暴跌的陰影中，德國DAX指數盤中一度跌超10%，英國富時100指數開盤跌近6%。4月3日至4月8日期間，納指累跌逾13%，道指累跌近11%，標普500指數累跌逾12%。

4月9日政策突然反轉，部分關稅暫停推動道指單日暴漲7.87%，創2020年以來最大漲幅。然而短暫反彈后，4月21日特朗普施壓美聯儲降息未果，疊加對華關稅維持145%高位，標普500指數再跌2.36%，納指重挫2.55%，道指單日蒸發近千點。

據統計，特朗普執政首季度，標普500累計下跌14%，遠超1941年羅斯福時期因二戰辯論引發的9%跌幅，成為百年來最差總統任期開局。其間，美股總市值蒸發超10萬億美元，僅4月3日—4日兩天即損失6.6萬億美元，創史上最大兩日縮水紀錄。以科技股為主的納斯達克指數較2月高點下跌超20%，羅素2000小型股指數跌超25%，雙雙陷入技術性熊市。

瑞士百達資產管理首席策略師盧伯樂（Luca Paolini）表示，“如果關稅全面實施，美國企業盈利或縮減約15%，股票市盈率可能進一步下降10%。實際利率下行僅能提供有限的緩沖。在衰退情景中，標普500指數或跌至4500點附近。鑒于衰退風險攀升，我們認為避險是審慎之舉。”

美國個人投資者協會最新調查顯示，過去兩個月，超半數受訪者對美股持悲觀態度。彭博社指出，“賣出美國”交易勢頭增強。

資金涌入避險資產

“對等關稅”大幅提高了全球非美國家與美國的貿易成本，加劇全球經濟走弱及商品需求轉弱預期。原油、銅等大宗商品價格承壓，黃金等避險資產價格持續創新高。

4月22日，COMEX黃金期貨價格突破3500美元/盎司大關，盤中最高觸及3509.9美元/盎司，再度刷新歷史新高。

年初以來國際金價累計漲幅超20%。而黃金期貨價格從每盎司3100美元關口到3200美元，僅用了約10個交易日。再從3300美元到如今的3500美元，僅僅用了4個交易日。

除了黃金，亞洲資產也獲得青睞。上周，日元對美元匯率強勢升破140心理關口，創下自2024年9月以來的最高水平。這一波升值背后，既受到日本央行貨幣政策轉向的推動，也疊加了美日經貿談判、地緣政治風險及市場避險情緒的共振。

此外，在眾多新興市場中，印度股市率先收復了“對等關稅”推出以來的所有跌幅。

富達國際基金經理Amit Goel告訴《國際金融報》記者，從中長期角度來看，印度市場前景較為積極，擁有極具吸引力的投資機會，而且盈利持續增長的優質企業估值仍處在合理范圍。“預計印度經濟再平衡或會持續一段時間，經濟有進一步放緩的風險，因此慎選優質股票尤其重要，重點關注消費、工業和公用事業等估值較高的行業。與此同時，大型銀行的估值仍然非常具有吸引力，醫療保健行業也擁有更好的增長前景，同時我們看好信息科技服務行業，該行業能夠通過美元收入起到多元分散作用”。

景順固定收益可持續及影響力投資組合經理林純暉對《國際金融報》記者表示，美國關稅政策帶來的憂慮導致全球風險資產遭到拋售，亞洲投資級別債券表現穩健，息差擴大幅度較低，跑贏美國投資級別債券。亞洲債券這一資產類別可提供多元化的行業敞口，非金融行業占指數權重不超過10%，這在當前環境下是一個優勢。“從行業角度看，專注當地市場而且基本面穩定的亞洲債券發行人的表現會更穩健，并因此帶來投資機會，包括中國科技、媒體和電信（TMT），澳大利亞公共事業，印度非銀行業金融公司、投資級別債券，亞洲消費等領域的部分發行人”。

美元信任危機

長期以來，美債、美元分別被視為“全球資產定價之錨”以及重要的避險資產。分析指出，“對等關稅”推出后，美債在短時間內遭遇史詩級拋售，體現出對美國自身的反噬。

美債10年期收益率從1月的3.8%飆升至4.9%。4月21日，美元指數自2022年4月以來首次跌破99點關口。自1月20日特朗普重返白宮以來，美元已下跌近10%，創下自1973年以來美國總統任期前100天最差表現。數據顯示，1973年至2021年拜登就職期間，美國總統前100天內美元表現平均上漲約0.9%。

與此同時，特朗普對美聯儲主席鮑威爾的解雇威脅，加劇了市場對美聯儲獨立性的擔憂，讓美元陷入信用危機。

國泰海通證券認為，目前不是美元的流動性危機，而是美元的信用危機。在美國經濟前景悲觀的情況下，美債收益率不但沒有下行、反而大幅上行，而美元匯率反而還貶值，美元的對手——黃金、其他國際貨幣的價格大幅上漲，顯示出全球對美元的信任程度下降，開始尋找替代的國際貨幣。

德意志銀行主管全球外匯研究的分析師喬治·薩拉韋洛斯表示，美國政府種種政策對美元地位構成傷害，全球“去美元化”正在加速。事實上，從減持美債、增加黃金儲備、改變石油結算幣種，到減少美元貿易結算并探索建立雙邊本幣互換機制、區域本幣結算機制，許多經濟體早已在采取切實行動減少對美元的依賴。

中國社科院世界經濟與政治研究所副研究員楊子榮分析稱，美國“對等關稅”政策試圖通過貿易保護主義手段縮小貿易逆差，違背了美元霸權賴以維持的邏輯。與此同時，貿易摩擦引發“去美元化”趨勢，全球正通過推動本幣結算、區域貨幣合作或儲備貨幣多元化來減少對美元的依賴。美元信用被削弱也可能引發美元貶值、美國國債拋售等連鎖反應，進一步動搖美元霸權的根基。

IMF首席經濟學家古蘭沙在4月22日的發布會上直言，股市、債市和匯市的同步波動，正體現市場對“當前世界秩序的重新評估”。他強調，這場全球金融重估仍屬有序，但金融系統的韌性正面臨挑戰，各國需警惕金融條件過度收緊帶來的系統性壓力。