基金經理的持倉策略，越來越開始注重今日的柴米油鹽，而不是被偉大的遠方吊著胃口。

隨著基金重倉股的年度業績、一季報業績披露完畢，主題行情切換基本面的邏輯使得消費主題基金開始顯著受益。

業績披露完畢的基金重倉股近期開始瘋狂異動，且大多集中于公募重倉的新消費領域，多位基金人士預期二季度市場風格或有重大變化，可能會更加關注政策落地節奏與基本面的業績驗證，投資風格可能從“估值修復”轉向“業績驅動”，基本盤穩定的內需消費可能成為股票市場的新主線。

用業績與估值說話，基金選股切換邏輯

基于驅動邏輯逐步向業績切換的需求，基金經理的持倉策略，越來越開始注重今日的柴米油鹽，在指數平淡背景下基金重倉股的異動方向反復指向消費，已經預示了接下來的核心方向。

4月28日，匯添富和社保基金109組合重倉的珀萊雅收盤漲停，該公司此前發布公告稱，2025年第一季度實現營業收入23.59億元，同比增長8.13%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.9億元，同比增長28.87%。當日，南方基金重倉的消費龍頭股泡泡瑪特，更是因基本面消息的刺激收盤大漲12%， 泡泡瑪特APP自4月25日開始首次登頂美國App Store購物榜，并連續兩天保持第一，同時躋身免費總榜第四名，顯示出美國消費市場的業務可能對泡泡瑪特帶來實質性的業績拉動。

同一日，永贏基金、富國基金重倉的上美股份收盤大漲約7%，創下該股上市四年來的歷史新高，在即將過去的4月，上美股份股價漲幅近38%，為重倉該股的公募基金帶來不少收益，這一表現完全超越了港股市場科技賽道股的走勢，甚至碾壓基金經理所重倉的港股創新藥品種。

在個股策略逐步占據市場主導的背景下，傳統印象中的低迷消費已不能解釋基金經理在消費賽道的賺錢舒適感，盡管市場和投資者每每提及消費賽道和消費基金產品，較大程度與該賽道賺錢效應差相掛鉤，但在基于股票市場越來越注重微觀策略的背景下，精選個股正使得基金經理并不在乎賽道的強弱，而更注重個股與個股之間的差異。

以最近一年的低迷消費環境為例，基金經理依然在消費賽道中抓取了相當豐厚的個股超額收益，且不遜色于科技等熱門賽道。海富通消費核心基金重倉的若羽臣自2024年4月底至今，累計漲幅已經高達3.7倍，而美圖公司、巨子生物也在同期為南方基金旗下的港股基金經理帶來翻倍的個股貢獻。

“如果你只能賺行業的錢，那么你很可能對具體情況并不了解，因為行業的錢大多是同漲同跌的，但當行業退潮后才會知道誰在裸泳，只有行業的錢比較難賺的時候，才會知道誰是行業里面的好公司，因為行業繁榮階段，大小公司一起表演，這個時候是很難看出個股與個股之間的基本面差異。”華南地區一位基金經理接受券商中國記者專訪時認為，在消費并不火爆的行業環境里面，才能知道究竟剩下誰還能繼續穿越周期，誰的業績高增長并不太受行業環境影響。

重倉消費不猶豫，明星基金產品持續挖掘確定性

與此同時，在全市場可選的熱門賽道眾多背景下，基金經理對消費賽道的重倉，也進一步凸顯出消費賽道在市場切換邏輯下，或成為接下來市場的重點機會。

券商中國記者注意到，基金經理越來越多地關注在消費平淡環境下，依然能實現業績增長以及擁有充足的現金儲備的公司。明星基金經理林英睿管理的廣發睿合基金，甚至將消費龍頭同程旅行列為第一大重倉股，截至今年3月末的倉位比例已高達11%。這只廣發基金重倉股發布的年度業績顯示，同程旅行2024年總收入約173.41億元，同比增長45.8%；經調整凈利潤約27.85億元，同比增長26.7%；經調整EBITDA約40.5億元，同比增長29.7%，且因為同程旅行擁有充足的現金儲備，這使得該股具有基金經理眼中的逆勢擴張邏輯——同程旅行宣布以約24.9億元收購萬達酒店管理（香港）有限公司100%股權，這一逆勢擴張動能在相當程度上取決于一家上市公司是否擁有自由現金流以及充足的在手現金儲備，這無疑成為基金經理重倉同程旅行的關鍵邏輯。

值得一提的是，上述明星基金經理林英睿管理的產品，除了將在消費賽道逆勢擴張的同程旅行列為第一大核心股，該基金的前十大重倉股中還包括六只與旅游消費密切相關的航空股以及電影股，顯示出雖然該基金產品并未強制規定為消費賽道基金產品，但基金經理或基于對中國經濟復蘇和巨大消費紅利市場的信心，在市場炒作熱門概念的背景下，依然傾斜性地重倉消費賽道。

此外，富國港股通策略精選基金同樣傾斜性的看好消費，該基金在今年3月末的十大重倉股中，有五只股票為消費股，遠遠高于市場熱度較高的醫藥賽道、科技與電動車賽道。盡管重倉消費股，但該基金憑借對上美股份、巨子生物、泡泡瑪特的重倉策略已獲得19%的年內收益率，其中該基金獨門重倉的新消費龍頭股上美股份，僅在最近一個月內就已為產品貢獻近35%的個股收益貢獻。

事實上，今年以來至今的基金產品業績排行榜中已有相當數量的消費賽道基金產品進入全市場前列，如重倉潮宏基、報喜鳥的海富通消費優選基金今年以來收益率接近24%，重倉東鵬飲料、蜜雪集團的富國全球消費精選基金年內收益率超過23%。

結構性成消費投資關鍵，基金經理關注風格變化

值得一提的是，多位基金經理判斷市場邏輯可能從喧囂的科技逐步切換為內需消費主線，尤其是高頻經濟數據與業績驗證，可能加快基金經理倉位在消費賽道的進一步回歸。

長城消費30基金經理楊建華認為，國內消費行業呈現出愈發明顯的“K 型”發展態勢，即結構性消費升級及高性價比產品占優的趨勢并行，這種看似“分裂”的發展態勢是由消費人群的多樣性和消費理念的復雜性決定的，本質上依然源于各類人群對美好生活的向往，符合這個本質需求的各類商品都會得到特定人群的認可甚至追捧，相信順應新時代發展的優秀消費企業會抓住這些多樣性的機遇向陽生長，同時也給基金帶來了投資機會。

摩根士丹利基金公司認為，統計局近期發布了一季度GDP數據和3月份經濟數據，均明顯強于市場預期，消費延續回升、地產銷售跌幅收窄，關注政策著力點在保民生、穩就業、提內需等方面的發力。此外，相關部門著力穩就業穩外貿，著力促消費擴內需；促進養老、生育、文化、旅游等服務消費，擴大有效投資，大力提振民間投資積極性，持續推動房地產市場平穩健康發展。當前影響宏觀基本面的重要因素是關稅能否緩和，這也是影響市場短期演繹邏輯的核心變量。在這個背景下，大方向預計依然是內需相關及自主可控方向。

廣發睿合基金經理林英睿認為，市場的定價權仍然掌握在風險偏好較高的活躍資金手里，一方面因為流動性足夠充裕，另一方面基本面的驗證尚需時日，這也一定程度導致市場的結構分化以及基金的業績分化明顯擴大。在第二季度，隨著業績期到來以及更多中高頻經濟數據的呈現，市場可能會更加關注政策落地節奏與基本面的業績驗證，市場風格可能從“估值修復”轉向“業績驅動”，當前持倉結構保持穩定，將繼續保持審慎樂觀的態度，耐心等待市場價值的真正回歸，以期實現長期穩健的投資回報。

排版：汪云鵬????????????????????

校對：蘇煥文