考慮到市場波動加劇，張坤、史博、吳遠怡等明星基金經理在今年一季度顯著強化了策略的對沖操作。

張坤、史博、吳遠怡等明星基金經理管理的基金產品發布的一季度報告顯示，基金經理大幅度增加基于自由現金流的選股策略，并通過持倉組合中不同品種之間對沖的模式來應對市場的短期波動。

基于市場可能在未來一段時間面臨的潛在短期波動風險，相關明星基金經理認為后續策略應堅持投資紀律，以自由現金流為基礎，結合性價比、國產替代等因素，利用本土的境內視角挖掘被海外定價忽視的股票機會。

自由現金流折射企業內在價值

張坤管理的多只基金產品今日發布2025年一季度報告顯示，這位明星基金經理在今年第一季度期間，將互聯網、能源與消費作為其最主要的持倉對象，尤其在商業模式反映為2C端模式的相關公司。

在易方達亞洲精選基金QDII持倉中，具體前十大重倉股主要包括騰訊控股、阿里巴巴、中國海洋石油、富途控股、普拉達、華住集團以及韓國三星等，這些重倉股的商業模式均以個人消費者業務作為估值和高毛利率業務的核心。在易方達亞洲精選基金的十大重倉股中，完全指向2B端模式的股票只有臺積電、韓國SK集團以及阿斯麥公司。

根據該基金產品披露的地區倉位分布，截至今年3月末，港股市場倉位占比為46.48%，美國市場倉位占比為34.07%，韓國市場倉位占比為12.43%。行業倉位的情況看，信息技術為易方達亞洲精選基金的第一大倉位，該賽道股票的合計占比為39.75%，非必需消費倉位占比為28.20%，電信服務行業倉位占比為9.84%，這意味著按泛科網賽道的倉位合并計算，張坤管理的這只公募QDII在科網賽道的合計倉位占比達到49%，這顯示出張坤在海外市場投資中的選股偏好與A股市場略有不同。

張坤在基金一季度定期報告中指出，市場對2025年的經濟仍有較大分歧，基金經理也難以對此做出高確信度的判斷。然而，如果自下而上觀察，看到部分行業的競爭格局正在改善，企業家的預期也更加理性，企業的經營質量不斷改善，利潤率、周轉率、自由現金流等指標不斷變好，部分企業家的資本配置能力也有所提升，能夠更加審慎地評估投資新業務和幫股東加碼老業務之間的優劣，回報股東的決心也不斷增強。考慮到地產下行對經濟的影響正在逐步進入尾聲，一系列提振消費的政策也有托底作用，在這種情況下，投資者與其糾結于經濟，不如把著眼點放在企業上。

這位明星基金經理強調，畢竟，股票的收益率是由企業的收益率決定的，拉長來看應該大致相當于企業的ROE水平。過去幾年發生的股票收益率連續低于企業ROE水平的現象，不會長期持續下去，因此將專注于尋找具備優秀商業模式、競爭力和定價能力突出、行業空間廣闊且資本分配對股東友好的公司。這些公司能在加深護城河的同時，遠期能為股東創造出顯著更多的自由現金流，希望在自己的能力圈內，發現并持有少數這樣的公司，來分享這些公司的經營收益。無論何時，基金所持有的公司都在不斷創造自由現金流，這些不斷積累的自由現金流將積累到企業的內在價值上，而企業內在價值的不斷提升最終將會投射為企業長期的市值增長。

規避情緒偏好引發的高估值風險

明星基金大佬史博管理的南方港股創新視野基金22日也披露了第一季度報告，截至今年3月末，史博在該基金產品上的核心重倉股包括巨子生物、美圖公司、泡泡瑪特、小米集團、東陽光長江藥業、石藥集團等。值得一提的是，史博所管理的這只基金覆蓋的品種大多持倉時間較長，該基金自2023年9月以來一直持倉巨子生物，其在這只化妝品醫美賽道股上累計投資獲利已達到1.23倍。自2024年3月開始，史博也一直將擁有海量女性用戶的美圖公司作為其隱形重倉股或重倉股，其在該股上的累計投資收益也接近翻倍。

截至今年3月末，消費為史博在港股市場上的第一大行業倉位，占比為27.6%，通訊與科技的占比分別為20%、16%。此外，雖然醫療保健賽道尚未進入南方港股創新視野基金的前十大股票名單，但史博可能將相關品種作為隱形重倉股，截至目前他在這只基金上持倉的醫療保健賽道倉位合計占比約為6.64%。

史博分析今年港股市場投資時指出，港股市場定價機制呈現雙輪驅動特征：一方面受中國經濟基本面如GDP增速、企業盈利等因素主導，另一方面受全球流動性環境如美聯儲政策、美元指數等顯著影響。過去四個完整財年（2021-2024）的國際資本對中國資產持續維持低配狀態，MSCI中國指數在全球配置中的權重較基準存在15%～20%的系統性偏離。而在今年前三個月中，恒生指數受底層科技創新如DeepSeek等利好刺激，累計上漲較多，市場整體出現估值修復跡象。當前港股整體估值處于歷史中樞附近，較A股和美股仍有明顯折價優勢。

在他看來，短期港股科技股在經歷階段性上漲后已積累了一定回調壓力。考慮到當前市場波動加劇，史博建議投資者保持嚴格的紀律性操作，重點關注具備業績支撐的核心資產和高股息防御標的。盡管短期市場情緒可能延續分化，但從中長期視角看，全球科技產業呈現“美國引領基礎研究、中國擅長應用落地”的差異化格局，港股市場在全球資產配置中的性價比正在逐步顯現，特別是在政策預期強化和經濟復蘇深化的背景下，具備創新優勢和產業升級潛力的領域值得持續跟蹤。

史博強調，南方港股創新視野基金的投資策略偏向長期價值投資，注重估值與企業成長的匹配性，同時規避短期市場情緒驅動的高估值風險。后續將堅持投資紀律，以自由現金流為基礎，結合性價比、行業地位、政策紅利、國產替代等因素，通過組合管理對沖波動，并利用境內視角挖掘被海外定價忽視的機會。未來持續聚焦科技消費、精選現金流優質標的、集中持倉+組合對沖控波動、估值驅動擇時、長期持有成長股。

持倉偏好非擁擠類成長標的

明星基金經理吳遠怡管理的廣發成長領航基金披露的2025年第一季度報告顯示，晶品特裝、新意網、軍信股份、美圖公司在一季度末成為該只基金的新重倉股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

值得一提的是，港股市場為這只A股基金產品帶來顯著的業績增厚，截至目前，廣發成長領航基金在今年內的收益率達到38%，其中，吳遠怡所挖掘的港股上市公司新意網、美圖公司、泡泡瑪特、老鋪黃金等港股重倉股，在其所管基金產品的業績貢獻中居于前列，其中新加入基金持倉的美圖公司，今年以來的股價漲幅超過60%。

對公募基金經理而言，由于AI技術競爭進入白熱化，科技互聯網公司新一輪的資本開支會讓哪些公司受益？這本身就是一個投資邏輯。吳遠怡買入AI賽道的美圖公司的同時，顯然也注意到互聯網公司在AI技術上的資本開支正在大舉增加，無論是美圖公司抑或阿里巴巴、騰訊、字節跳動等，他們所推出的AI模型將為IDC數據中心設備和服務帶來新機遇。而基金經理所重倉的新意網集團為中國香港地區最大的數據中心服務商，這不僅體現出對AI賽道賣鏟子公司的反手布局，也在相當程度上展現出基金經理在AI賽道中的持倉對沖策略。

吳遠怡在一季度報中指出，2025年一季度，資本市場整體呈現震蕩態勢。在此期間，科技領域的發展亮點頻出。伴隨國產大模型技術迎來質的飛躍，人工智能產業鏈日臻完善，以DeepSeek為代表的國產科技力量強勢崛起。模型技術的進步，為人形機器人產業帶來顯著革新，人形機器人動作協調性和靈活性有了顯著的進步，成為市場中亮眼的新成長投資方向。

他認為，新能源以及軍工賽道也值得關注，從產業長遠發展趨勢來看，新能源行業在經歷了一段時間的低谷后，產業底部已然顯現。當下，業內企業正積極構建產業聯盟，借助各方資源優勢，在技術研發、市場拓展等方面展開深度合作，助力新能源行業邁向新的發展階段。與此同時，軍工行業在過去三四年的調整中，優化了內部結構，如今訂單量顯著改善，行業活力進一步被激發。基金始終聚焦成長股領域，致力于捕捉時代變革中的投資機遇，面對新消費板塊諸如“谷子經濟”、國潮等新業態的蓬勃興起，未來將挖掘其中豐富的細分投資機會，精選具有潛力的成長型企業進行投資，與企業共同成長，力求讓投資者分享時代變革所孕育的豐厚資本利得。

校對：王蔚