模擬芯片板塊逆勢走強。

在中國反制美國所謂“對等關稅”的背景下，國內模擬芯片公司再度受到市場關注。A股模擬芯片概念股走出獨立反彈行情，成為A股市場中近期表現居前的細分賽道之一，如信號鏈佼佼者思瑞浦近期漲幅翻倍，國內模擬芯片設計龍頭圣邦股份、隔離芯片納芯微等漲幅超過50%。

博時上證科創板芯片ETF基金經理李慶陽表示，“模擬芯片板塊確實展現出進入長期增長通道的潛力，需密切關注技術突破節奏與國際競爭壓力?！?025年國內市場規模預計超過3000億元，自給率提升帶來的營收改善或將較為可觀。

模擬芯片產品種類多，下游應用廣泛，曾被不少基金經理認為是長坡厚雪的優質賽道。模擬芯片是國內少有的自給率較低的行業，龍頭公司是不少知名科技投資基金經理的“座上賓”。不過，過去幾年，受全球半導體行業景氣周期下行影響較大，行業面臨著嚴峻挑戰，模擬芯片公司股價表現跌宕起伏。多數基金經理選擇堅守持有，在模擬芯片深蹲起跳之際，終于守得云開見月明。

關稅反制政策落地催化模擬芯片“逆襲”

模擬芯片是用于處理模擬信號的芯片，在電子設備管理領域具備電能變換、分配、檢測以及信號的放大、轉換等功能，包括電源管理芯片和信號鏈芯片，廣泛應用于消費電子、汽車、工業等領域。

近期，中國反制美國關稅的“原產地認定”新規（以流片地為準）直接推高美系廠商成本，催化模擬芯片板塊公司走強。

模擬芯片板塊成為近期股價表現居前的細分行業之一，也是半導體行業中表現最強細分領域。

中歐基金科技組研究員朱嘯宇對券商中國記者分析，這一政策調整對國產模擬芯片企業的市場機會產生多重結構性影響，主要體現在市場份額與盈利能力方面。當前中國模擬芯片國產化率約為20%，而全球前十大模擬芯片廠商中半數為美國企業。上述政策實施后，美系廠商成本上升幅度或達125%，導致其價格競爭力大幅削弱。此前一些國際龍頭企業在國內市場通過價格戰的方式搶占市場，而在反制關稅政策后，隨著美系廠商成本的提高，國產模擬芯片企業有望進一步開拓市場，并一定程度修復盈利能力。

“近年來國內模擬芯片企業能力發展迅速，多系列產品已經可以完全對標海外競品，但近兩年面臨海外廠商的價格戰的壓力?！逼桨部萍紕撔禄旌匣鸾浝淼陨瓕τ浾弑硎荆壳昂Ｍ庵饕偁帉κ值牧髌a地大部分來自于美國本土，海外進口產品都將面臨較大的成本上升，競爭力顯著下降，這將顯著緩解國產廠商面臨的價格競爭壓力，推動國內的模擬廠商市占率上升。

李慶陽對記者表示，模擬芯片作為廣泛應用于工業、汽車、消費電子等領域的基礎元器件，需求剛性較強，新規可能導致美系廠商在華銷售成本增加，價格競爭力將大幅削弱。

他認為國內市場主要受到以下幾點影響：一是直接替代市場空缺。在中低端市場，國內企業在電源管理、信號鏈等成熟領域已具備競爭力，可快速填補美企因成本壓力退出的市場份額。在高端市場，部分依賴進口的高性能模擬芯片可能因美系產品價格劣勢，倒逼國內終端廠商嘗試國產方案，推動本土企業技術迭代；二是供應鏈重構。新規迫使跨國企業重新布局供應鏈，模擬芯片采用成熟制程較多，而國內企業在這方面已具備成熟工藝能力，這將吸引海外設計公司轉向中國流片以規避關稅，中國本土模擬芯片企業可借此深度參與全球分工；三是驅動技術升級。模擬芯片性能高度依賴工藝適配性，新規推動設計與制造環節的深度協同，倒逼國產企業在工藝與設計上加強協同優化。

隨著關稅政策持續催化，朱嘯宇預計2025—2027年國產替代率將以年均5—8個百分點的速度提升，頭部企業有望在工業控制、新能源汽車等增量市場實現彎道超車。

一波三折后，重回長期增長通道

長坡厚雪的賽道，總是“一波三折”，模擬芯片行業也不例外。

過去幾年，受全球半導體行業景氣周期下行影響較大，模擬芯片行業面臨著嚴峻挑戰，基本面下滑明顯，不少模擬芯片公司股價表現跌宕起伏。重倉模擬芯片龍頭的基金業績表現隨之震蕩起伏。

選擇堅守持有模擬芯片龍頭的基金經理，旗下產品業績承壓。如重倉持有圣邦股份的百億級基金在2022年凈值跌幅高達40%，多只重倉該龍頭的基金業績跌幅在30%以上。

到了2024年，以智能手機為代表的消費電子需求觸底回暖，工業等領域需求進一步恢復，汽車電子等新興領域也迎來爆發，驅動模擬芯片行業經營業績重回增長。堅守長期持有模擬芯片的基金在2024年和今年均實現正收益。

疊加近期政策催化因素，模擬芯片回暖以及國產化率的逐步提升正推動行業進入長期發展通道。

“目前原廠、渠道、終端庫存僅1—2個月，為近年來較低水平?！钡陨硎?，模擬芯片行業后續有望在AI等高端產品產品線的需求下拉動高端產品線率先出現拐點。此外，非行業性因素帶來的供應鏈的干擾性因素，也有可能造成全行業的緊急補庫存的需求，從而帶動行業回暖以及國產化率的逐步提升。

“模擬芯片板塊確實展現出進入長期增長通道的潛力，需密切關注技術突破節奏與國際競爭壓力。”李慶陽認為行業長期增長的驅動要素有幾點，一是低自給率的增長潛力。在關稅壁壘和原產地認定規則下，國內企業已在細分領域實現技術對標國際大廠，有望通過技術突破+成本優勢+政策傾斜加速提升占有率。2025年國內市場規模預計超過3000億元，自給率提升帶來的營收改善或將較為可觀。二是庫存周期觸底與需求復蘇。行業庫存調整接近尾聲，國際大廠預計2025年可能將恢復增長。國內部分相關企業一季度營收同比增速較好，顯示訂單有較為顯著的增長，下游需求也有所回暖。三是新興市場與技術壁壘突破。國內廠商在汽車電子、AI終端、能源管理等高壁壘領域加速滲透，疊加AI終端（如智能鎖、可穿戴設備）需求爆發，形成增量市場。

“模擬芯片國產化率較低，庫存周期回升確實為行業長期增長奠定基礎，但需結合替代空間、技術突破、市場需求等多維度因素綜合判斷?！敝靽[宇表示，國產替代空間角度，國際巨頭仍占據主導地位，國產替代空間廣闊，替代趨勢確定。技術突破角度，國產模擬廠商技術研發持續投入，在多個細分領域實現突破，例如國產廠商的車規級ADC芯片打破國際壟斷，國內企業合作開發的BCD工藝車規級芯片已導入國際新能源汽車供應鏈，在不久后的未來，將看到國產廠商更多的技術進步，追趕甚至趕超國際領先水平。市場需求角度，汽車電子領域單車模擬芯片用量超600顆，國產新能源汽車快速發展，搶占市場，空間廣闊，預計汽車電子領域需求2024—2030年復合增長率超20%；工業控制領域觸底反彈，進入弱復蘇狀態；消費電子領域持續復蘇，AI端側落地，硬件新形態百花齊放疊加3C國補，需求持續提高。

總結來看，當前行業呈現結構性復蘇態勢，國產化率提升趨勢確定，市場空間廣闊；國產廠商技術快速追趕，需求持續提升，朱嘯宇認為國產模擬芯片板塊已經進入長期發展通道。

匯添富基金表示，芯片行業一直是中美兩國角力的重點領域，從關稅爭端的長期邏輯來看，保證供應鏈安全的自主可控重要性再次提升，有望成為市場的一個長線投資邏輯。前期因DeepSeek帶來中國科技資產重估敘事而大漲的芯片行業，有望再度回歸投資主線。

從“替代”走向“引領”靜待花開

科技股投資具備較高的門檻和風險，對基金經理的專業實力、選股能力、行業經驗要求極高，科技股波動較大，對基金經理長期持有耐心要求更高。

國內模擬芯片行業面臨海外巨頭的競爭，仍有不少挑戰。國產模擬芯片從“替代”走向“引領”仍有很多路要走，不過，這恰恰是投資者偏好的科技股成長階段，為其可提供巨大上漲空間。

“國產模擬芯片從‘替代’走向‘引領’，需要突破技術、生態、產業鏈等多重壁壘。技術上突破高精度與高可靠性設計。供應鏈上，模擬芯片依賴于工藝與設計的深度耦合。”翟森認為，國內模擬芯片企業若要在競爭激烈的市場中突圍，需聚焦高增長、高附加值、國產替代潛力大的細分方向。

朱嘯宇分析，當前行業呈現“短期盈利承壓但長期滲透率提升”的格局。短期估值反映了市場對國產替代的樂觀預期，而2024年的毛利率承壓則是價格競爭（如部分國際廠商降價搶占市場份額）及庫存去化壓力的結果。他認為，毛利率承壓制約因素已經隨著我國對美加征關稅而削弱，而長期國產替代趨勢確定，且空間廣闊，整體板塊趨勢向好。

李慶陽認為，未來一段時間市場需求與國產替代將加速驅動增長。首先是下游需求的爆發，比如新能源汽車、AIoT、工業自動化等領域的快速增長將成為核心驅動力。他觀察到全球半導體銷售額連續多月同比有增長，中國半導體市場銷售額也在改善。其次是國產替代窗口開啟，在政策支持以及技術突破推動下有望替代加速，預計未來3年國產化率有望有較大提升空間。

李慶陽指出，國產模擬芯片企業從“替代”到“引領”需要幾個方面的核心能力，一是技術突破與高端產品研發能力。如突破認證壁壘、高精度工藝開發。二是產業鏈協同與生態構建能力。需與本土晶圓廠深度合作保障產能，與下游應用生態綁定。三是差異化競爭與國際化布局。細分市場聚焦，并參與行業標準制定。四是人才與管理能力。包括研發團隊建設以及敏捷供應鏈管理。

不過，任何行業競爭中都有潛在風險與挑戰，李慶陽提醒，模擬芯片行業存在國際巨頭采用降價擠壓、技術迭代周期變長、產能過剩等風險。朱嘯宇提醒需要注意的是，當前國產模擬芯片企業仍面臨產品覆蓋度不足（國際龍頭企業的產品型號超過8萬種）、車規級芯片認證周期長（平均2-3年）等挑戰。翟森表示，如果海外巨頭降價競爭，短期存在擠壓風險。在價格敏感市場比如中低端消費電子等領域，國產廠商利潤率可能會被壓縮。此外，國內企業成本控制能力也的確存在差距。

排版：劉珺宇

校對：劉榕枝???????????