業(yè)內(nèi)期盼的“英偉達(dá)平替”，價(jià)值開(kāi)始顯現(xiàn)了！

4月18日晚，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的AI芯片設(shè)計(jì)企業(yè)寒武紀(jì)發(fā)布2024年報(bào)和2025年一季報(bào)。年報(bào)顯示，2024年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收11.74億元，同比增長(zhǎng)65.56%；歸母凈利潤(rùn)虧損4.52億元，其中第四季度盈利首次轉(zhuǎn)正。今年一季報(bào)更是驚人，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收11.11億元，幾乎相當(dāng)于2024年全年的收入，同比增長(zhǎng)4230.22%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.55億元，同比扭虧為盈。

分析人士認(rèn)為，寒武紀(jì)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)表明，國(guó)內(nèi)人工智能芯片已經(jīng)崛起。在英偉達(dá)部分芯片遭禁的背景之下，寒武紀(jì)的平替價(jià)值正在顯現(xiàn)。去年四季度和今年一季度，寒武紀(jì)存貨余額分別為17.74億元和27.55億元，分別環(huán)比增加7.6億元和9.8億元，存貨余額持續(xù)創(chuàng)歷史新高。而從最近兩個(gè)季度存貨轉(zhuǎn)收入的趨勢(shì)來(lái)看，的確也在持續(xù)增長(zhǎng)。顯示在英偉達(dá)芯片受限背景之下，寒武紀(jì)備貨充足，主力芯片出貨可能持續(xù)增加。

驚人的業(yè)績(jī)

日前，寒武紀(jì)公布了去年年報(bào)和今年一季報(bào)，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)的確驚人。該公司2024年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入11.74億元，同比增長(zhǎng)65.56%。其中，云端產(chǎn)品線收入占比高達(dá)99.30%，較上年同期增長(zhǎng)1187.78%；今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入11.11億元，同比增長(zhǎng)4230.22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.55億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；今年一季度毛利率為55.99%，較2024年56.71%的毛利率略有下降。

重要的不是實(shí)現(xiàn)了多少業(yè)績(jī)，而是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的趨勢(shì)和原因。

寒武紀(jì)今年一季度營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，幾乎相當(dāng)于去年全年?duì)I收。寒武紀(jì)在公告中表示，這主要得益于公司在人工智能領(lǐng)域的市場(chǎng)拓展和技術(shù)應(yīng)用的推進(jìn)。其業(yè)績(jī)也出現(xiàn)大幅轉(zhuǎn)正，公司方面表示，主要系報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入較上年同期大幅增長(zhǎng)，本報(bào)告期歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)及歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正所致。

在細(xì)節(jié)上，更有看點(diǎn)。存貨方面，寒武紀(jì)今年一季度存貨為27.55億元，較2024年末的17.74億元，增長(zhǎng)超50%。雖然存貨增加，但去年的17.74億存貨轉(zhuǎn)化成了今年一季度的11.11億元。那么，后續(xù)市場(chǎng)就可以預(yù)期，今年一季度27.55億元的存貨究竟會(huì)轉(zhuǎn)化成多大規(guī)模的營(yíng)收和利潤(rùn)。特別是英偉達(dá)部分芯片出口受限的背景之下。

同時(shí)，預(yù)付賬款端顯示，寒武紀(jì)2025年一季度末預(yù)付賬款9.73億元，較2024年年末的7.74億元同樣大幅提升，這意味著公司還處在積極備貨當(dāng)中。

天風(fēng)證券認(rèn)為，存貨+預(yù)付款連續(xù)三個(gè)季度處于上升趨勢(shì)，結(jié)合公司現(xiàn)金的減少和預(yù)付款、存貨與收入的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，可以看到公司的供應(yīng)鏈有極強(qiáng)的韌性，同時(shí)也預(yù)計(jì)二季度有更高的收入體量。存貨的細(xì)則中委托加工物資占比較高，如果從成本端計(jì)算并假設(shè)合理的比例，公司現(xiàn)有的儲(chǔ)備值得看好。

國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)正在到來(lái)

有券商研究認(rèn)為，寒武紀(jì)今年一季報(bào)可能還只是冰山一角，偶露崢嶸。未來(lái)的大趨勢(shì)可能正在到來(lái)。

從寒武紀(jì)管理層表述上看，訓(xùn)練能力上加入對(duì)DeepSeek的支持，各類分布式訓(xùn)練與推理的技術(shù)已經(jīng)支持，主持主導(dǎo)國(guó)內(nèi)和國(guó)際多類標(biāo)準(zhǔn)的編制。成績(jī)上互聯(lián)網(wǎng)客戶快速突破，第一大客戶占比79%。這些都符合產(chǎn)業(yè)追蹤的信息，其軟件易用是核心，這樣的能力可以在其他客戶身上復(fù)制和裂變。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，一方面財(cái)報(bào)質(zhì)量較高，另一方面產(chǎn)業(yè)鏈追蹤的信息都能在財(cái)報(bào)內(nèi)得到體現(xiàn)，這意味著后續(xù)表現(xiàn)大概率比今年一季報(bào)好，持續(xù)增強(qiáng)的趨勢(shì)剛剛開(kāi)始。市場(chǎng)擔(dān)心的生產(chǎn)問(wèn)題，有分歧的利潤(rùn)率問(wèn)題，在財(cái)報(bào)里均有較好的回復(fù)。

部分芯片被禁后，產(chǎn)業(yè)已開(kāi)始加速落地國(guó)產(chǎn)化，英偉達(dá)下一代閹割款產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力很難保持。供不應(yīng)求的大趨勢(shì)下，國(guó)產(chǎn)卡量?jī)r(jià)齊升的局面已出現(xiàn)明確跡象，產(chǎn)業(yè)正向的反饋值得期待。

天風(fēng)證券認(rèn)為，從存貨這一前瞻指標(biāo)和下游的需求看，預(yù)計(jì)二季度收入與利潤(rùn)釋放會(huì)更好；目前伴隨著H20面臨許可證+英偉達(dá)計(jì)提報(bào)表?yè)p失，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)可能面臨超過(guò)80萬(wàn)H20芯片的算力缺口，但國(guó)內(nèi)多模態(tài)模型與AI Agent產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)在即，算力缺口背景下國(guó)產(chǎn)算力的重要程度進(jìn)一步提高。

校對(duì)：呂久彪??????????