中天國富證券研究發展中心聯席總經理、首席行業分析師 王軼銘

2025年4月，美國以關稅為武器，對廣大貿易伙伴肆意加征關稅，迅速引發全球金融市場劇烈動蕩。“關稅大棒”打破了全球貿易格局和供應鏈體系的穩定預期，加劇了世界經濟和貿易發展的不確定性。

由于擔心關稅沖擊帶來的不確定性，華爾街對美國經濟前景的警告聲不斷。高盛CEO大衛·所羅門警告稱：“前進道路的不確定性以及對‘貿易戰’可能升級影響的擔憂，給美國和全球經濟帶來了重大風險?！蹦Ω笸–EO杰米·戴蒙也發出警告稱，美國經濟正面臨“相當大的動蕩”。國際投行紛紛下調美國股市的評級，摩根士丹利財富管理首席經濟策略師Ellen Zentner預測標普500指數可能進一步下跌至4600點。

面臨未來巨大的不確定性，全球投資者對歐美股票市場風險偏好急劇下降。在當前充滿不確定性的世界中，A股由于其內生確定性，正獲得越來越多投資者的青睞。

我國社會經濟進入新的發展階段后，黨和政府高度重視A股市場的穩定和發展。2024年新“國九條”和資本市場“1+N”政策體系相繼出臺、持續發力，在今年政府工作報告中，首次將“穩住樓市股市”寫進經濟社會發展總體要求，黨和政府的高度重視是A股內生確定性最堅強有力的保障。

A股面臨美國關稅政策沖擊時，中國人民銀行、金融監管總局、國務院國資委等多部門及時發布信息，有效形成政策合力，快速穩定市場信心。中央匯金、中國誠通、中國國新等“國家隊”也立刻行動，宣布為市場提供流動性支持。央行在第一時間明確表態：必要時向中央匯金提供充足的再貸款支持。在“國家隊”持續買入的背景下，4月7日至4月11日A股先抑后揚，市場趨于穩定。

面對美國關稅政策沖擊，央國企上市公司密集宣布增持回購，彰顯了央國企的擔當。在政策支持和引導下，上市公司也充分利用股票回購增持再貸款工具，掀起回購增持熱潮。根據Wind數據，4月7日至4月11日共有134家A股上市公司實施回購，總金額達49.73億元。密集的大額回購增持鞏固了市場對上市公司的信心。

當A股面臨沖擊劇烈波動時，中國“類平準基金”匯金公司、國有資本運營公司、央國企集團、保險機構、公募基金、產業資本等中長期資金在積極入市，以“真金白銀”參與穩定市場，有效引導市場預期，顯著提升了A股的內生確定性。

中國經濟的強勁韌性也是A股內生確定性的來源之一。當前中國宏觀經濟形勢穩定向好，根據最新公布的經濟數據，2025年一季度GDP同比增速為5.4%，超市場預期，社會消費品零售總額3月同比增速為5.9%，增速大幅上行，耐用消費品、固定資產投資、地產數據均明顯向好，政策效果超預期。3月社融規模存量同比增長8.4%，M2同比增長7%，延續1—2月的良好態勢，社融規模再創歷史同期新高。從結構上看，政策“組合拳”的效果進一步顯現，地產政策推動居民中長期貸款回暖，財政前置發力，重大項目建設加速落地，百億級及以上的大項目增多，帶動企業融資規模較快增長，財政支出加速推動M1、M2剪刀差收窄。

2025年一季度我國出口（以美元計價）同比增長5.8%，延續正增長，且增速較1—2月上升3.5個百分點，3月單月出口額創歷史同期最高，同比增長12.4%，我國進出口數據表現出強勁韌性。我國3月對東盟和歐盟的進出口總額分別占進出口總額的17.9%和12.3%，同比出口增速分別高達11.6%、10.3%。在新興貿易伙伴中，對非洲出口同比大幅增加37%。共建“一帶一路”國家對我國進出口的支撐進一步顯現，2025年一季度我國對共建“一帶一路”國家進出口總額為5.26萬億元，占進出口總額的51.1%。我國外貿市場呈現進一步多元化的趨勢，多元化的貿易格局為中國推進貿易動能轉換提供了基礎。

中國持續推進貿易動能轉換，挖掘新興市場需求，通過積極與東盟、歐盟、日本等貿易伙伴協商，在平等互利、合作共贏的基礎上共同應對美國關稅政策沖擊。近日，歐盟宣布與中國達成共識，啟動以“最低進口價格”機制替代現行對華電動汽車關稅的談判，表明中國在這方面的努力已經取得了積極成果。多元化的貿易結構、與貿易伙伴合作共贏有利于應對美國關稅政策沖擊，提升A股的內生確定性。

中國作為世界第二大消費市場，內需市場廣闊。內需作為中國經濟的大后方，是中國經濟韌性的基石，也是應對美國關稅政策沖擊的底氣所在。我國相繼出臺了多項應對政策，通過“短期紓困+長期轉型”相結合，運用政策引導、消費補貼、關稅反制、金融支持等“組合拳”，既穩定外貿基本盤，又加速內需市場擴容?！皵U內需”是未來宏觀政策的主要發力點。穩定的政策預期也提升了A股的內生確定性。

中國還有豐富的貨幣、財政政策工具可以應對。在總量貨幣政策上，央行可以根據需要，通過降準、國債買賣、加大買斷式逆回購等方式補充流動性，擇機降息提振信心、緩解宏觀債務壓力。在結構性工具上，5000億元證券、基金、保險公司互換便利和3000億元股票回購、增持專項再貸款依然有充足的空間。在財政政策上，后續還有特別國債、地方項目建設專項債的發行，財政支出結構仍有調整、傾斜空間，政府債仍有較大限額空間。豐富的政策工具箱能夠有效降低美國關稅政策對我國經濟的負面影響，也必將提升A股市場的內生確定性。

此外，當前A股的估值優勢也提供了相當大的內生確定性。截至2025年4月15日，滬深300市盈率僅為12.2倍，遠低于標普500指數的24.9倍，較低的估值水平意味著A股具備較高的安全邊際。隨著全球資金在配置股票資產時尋找確定性高、更具性價比的資產，A股有望吸引更多的資金流入。

“上下同欲者勝，風雨同舟者興”，黨和政府的高度重視、強大的流動性支持、中國經濟的強勁韌性、多元化的貿易結構、穩定的政策預期、豐富的政策工具組合、合理的估值水平都為A股提供了內生確定性。在美國肆意使用關稅武器，引發全球貿易、經濟大幅動蕩，衰退預期飆升，歐美股市不確定性大幅增加的背景下，A股由于內生確定性高的特點，其投資價值正日益被重視，將成為全球股票投資者資產組合中的“壓艙石”。

校對：劉榕枝