一季度由資金緊平衡引起的債市階段性調(diào)整，深刻作用到了銀行理財(cái)身上。

尤其是3月，降準(zhǔn)降息預(yù)期延后、股債“蹺蹺板”效應(yīng)、銀行（尤其大行）賣(mài)債兌現(xiàn)收益、銀行迎來(lái)季末時(shí)點(diǎn)存款考核，一系列因素交織，債市波動(dòng)被動(dòng)放大，連跌沖擊信心。

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者從可信渠道獨(dú)家獲取并匯總的14家主要理財(cái)公司（工農(nóng)中建交郵六大行，及招行、興業(yè)、中信、光大、浦發(fā)、民生、平安、華夏8家股份行旗下的理財(cái)公司）及其母行管理的最新理財(cái)存續(xù)規(guī)模數(shù)據(jù)顯示：

截至今年3月末，14家主要理財(cái)公司及其母行管理理財(cái)存續(xù)余額約為22.1萬(wàn)億元，較年初減少了超8300億元；其中僅3月份單月，其存續(xù)余額就減少了超萬(wàn)億。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，14家理財(cái)公司及母行的總管理規(guī)模一季度“失血”，主要就是被3月拖累，其實(shí)前兩個(gè)月規(guī)模是小幅度增長(zhǎng)的。但是3月份單月，它們不僅全部回吐了此前兩個(gè)月的規(guī)模增量，還繼續(xù)規(guī)模“回撤”，使得整個(gè)一季度的規(guī)模是負(fù)增長(zhǎng)的。

具體分主體來(lái)看，3月份單月，僅興銀理財(cái)和華夏理財(cái)處于規(guī)模凈流入狀態(tài)，其余12家理財(cái)公司均管理規(guī)模均環(huán)比下降。縱觀(guān)整個(gè)一季度，也僅興銀理財(cái)、華夏理財(cái)、中信理財(cái)、光大理財(cái)、民銀理財(cái)、中郵理財(cái)六家理財(cái)公司實(shí)現(xiàn)了規(guī)模正增長(zhǎng)，其余8家理財(cái)公司是規(guī)模凈流出。

從14家主要理財(cái)公司的貨架來(lái)看，流動(dòng)性最高、收益率最低的現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品，和受債市盤(pán)整影響最深的固收純債類(lèi)產(chǎn)品，“失血”最多。其中，現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模僅三月份下降近4000億元，較年初下降超6000億元；非現(xiàn)金純債類(lèi)產(chǎn)品余額3月單月減少了超5000億元，較年初減少了超兩千億元。

其實(shí)復(fù)盤(pán)整個(gè)一季度，受資金緊平衡、“股債蹺蹺板”等因素疊加作用，市場(chǎng)對(duì)銀行理財(cái)贖回壓力的關(guān)注是加劇的，“債市理財(cái)負(fù)反饋”的擔(dān)憂(yōu)一直貫穿。但直到2月末，債市資產(chǎn)端的震蕩都沒(méi)有明顯傳導(dǎo)至理財(cái)?shù)呢?fù)債端，形成大幅贖回。彼時(shí)上述14家理財(cái)?shù)拇胬m(xù)余額較年初還是增長(zhǎng)了約2000億的。

“3月份對(duì)之前‘搶跑’行情的糾偏，來(lái)得挺猛。”一名銀行理財(cái)固收投資經(jīng)理告訴券商中國(guó)記者，“我感覺(jué)尤其2、3月份，大家做波段做得多，情緒也比較敏感，一點(diǎn)點(diǎn)事情就很容易觸發(fā)賣(mài)盤(pán)情緒。”他說(shuō)。

有期貨宏觀(guān)分析師也持類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)，其指出一季度中債收益率呈V型表現(xiàn)，并將一季度債市總結(jié)成：1月延續(xù)漲勢(shì)，2—3月因資金面收斂和權(quán)益市場(chǎng)走強(qiáng)調(diào)整，3月中旬基本完成搶跑行情糾偏。

他們口中說(shuō)的“糾偏”，指的是2024年末，在“適度寬松”的貨幣政策定調(diào)下，債券市場(chǎng)呈現(xiàn)搶跑行情，配置型和交易型機(jī)構(gòu)紛紛提前布局，推動(dòng)利率快速走低，當(dāng)時(shí)10年期國(guó)債收益率一度跌破1.6%。

而到3月度末，這樣的情況被多方合力“糾”回來(lái)，10 年國(guó)債活躍券收益率又重回1.8%附近。

華西證券在對(duì)3月債市的復(fù)盤(pán)里，以3月17日的利率高點(diǎn)作為分割線(xiàn)，稱(chēng)債市主要上演了“極致調(diào)整”與“緩步修復(fù)”兩段故事：上半場(chǎng)長(zhǎng)端利率經(jīng)歷雙頂，下半場(chǎng)央行態(tài)度明顯軟化，長(zhǎng)端利率修復(fù)。

國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所宏觀(guān)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)研報(bào)稱(chēng)，2月至3月中旬資金面均衡偏緊，短端國(guó)債收益率再次快速走高，長(zhǎng)端國(guó)債收益率快速上行；3月下旬資金面逐漸緩解，央行連續(xù)公開(kāi)市場(chǎng)凈投放，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，國(guó)債收益率下行。

總之，銀行理財(cái)度過(guò)了實(shí)在不太容易的3月。有理財(cái)從業(yè)人士再度強(qiáng)調(diào)了對(duì)理財(cái)負(fù)債端呈現(xiàn)資金來(lái)源短期化的擔(dān)憂(yōu)。他指出不管是從行業(yè)數(shù)據(jù)還是從自身觀(guān)察，新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品期限持續(xù)縮短，客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍在下降，低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品依舊是渠道主推。

“債市的絕對(duì)收益率太低了，其實(shí)今年從配資邏輯上來(lái)說(shuō)也應(yīng)該增配權(quán)益了。但是，理財(cái)?shù)呢?fù)債、渠道、期限，真的愿意嗎，匹配嗎？”該人士反問(wèn)券商中國(guó)記者。

進(jìn)入4月，美國(guó)宣布全面實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”政策，全球貿(mào)易摩擦再度升溫。市場(chǎng)不確定性上升、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)加劇，這又給包括銀行理財(cái)在內(nèi)的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)管理人上了一層難度。債市走勢(shì)如何，市場(chǎng)密切關(guān)注。

平安理財(cái)表示，“對(duì)等關(guān)稅”及金融市場(chǎng)動(dòng)蕩所驅(qū)動(dòng)的避險(xiǎn)情緒階段性強(qiáng)化，為債市行情提供了有力支撐。二季度降準(zhǔn)降息窗口有望打開(kāi)，若外部風(fēng)險(xiǎn)或升級(jí)，國(guó)債收益率還有望突破前期下限，可考慮增加久期與信用債的配置。

權(quán)益市場(chǎng)方面，平安理財(cái)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)股市進(jìn)一步下跌的空間有限，同時(shí)相對(duì)海外市場(chǎng)或仍存在一定的超額收益空間。短期建議等待市場(chǎng)企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)上關(guān)注內(nèi)需發(fā)力板塊（消費(fèi)、投資相關(guān)）以及對(duì)美反制的受益板塊（進(jìn)口替代）。

而工銀理財(cái)則從投資者實(shí)操視角，建議投資者采取“防御優(yōu)先+多元布局”策略。

首先是堅(jiān)持"穩(wěn)健優(yōu)先"原則，適度增加防御性配置，增加低波動(dòng)產(chǎn)品占比；其次是重點(diǎn)配置純債類(lèi)產(chǎn)品，因?yàn)檠胄杏型S持甚至加強(qiáng)寬松貨幣政策力度，收益率有望進(jìn)入新一輪下行周期。二季度債市有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，當(dāng)前是布局純債資產(chǎn)的理想時(shí)點(diǎn)；三是構(gòu)建包含現(xiàn)金管理、低波動(dòng)純債和固收增強(qiáng)等多元化產(chǎn)品的資產(chǎn)組合，降低組合波動(dòng)性。

校對(duì)：王蔚??????????