避險(xiǎn)第一。

隨著公募二季報(bào)調(diào)倉(cāng)切換窗口在四月的開啟，基于科技躁動(dòng)行情的基本結(jié)束以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒提升背景下，公募基金正積極挖掘估值擴(kuò)張行情中的落后品種。尤其是機(jī)構(gòu)低配、拋售空間弱的估值收縮品種。

有基金公司人士判斷高估值賽道股抱團(tuán)資金多，一致性預(yù)期強(qiáng)，該類品種在風(fēng)吹草動(dòng)中的調(diào)整可能會(huì)超出預(yù)期，應(yīng)暫避此類品種的鋒芒，紅利與避險(xiǎn)品種當(dāng)前的配置價(jià)值顯著抬高。

基金換股策略回避抱團(tuán)股

公募季度持倉(cāng)策略，向來(lái)具有較強(qiáng)的滯后性，雖然當(dāng)前公募產(chǎn)品尚未披露第一季度的持倉(cāng)信息，但在季度持倉(cāng)切換的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，第二季度的基金重倉(cāng)股構(gòu)成已經(jīng)開始成為公募操作的核心。

發(fā)生在今年一季度內(nèi)的大幅上漲行情以及剛剛發(fā)生的關(guān)稅因素，使得基金經(jīng)理的避險(xiǎn)情緒自3月底至今持續(xù)強(qiáng)化，多位公募人士預(yù)期市場(chǎng)未來(lái)一段時(shí)間的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能有所降低。

券商中國(guó)記者注意到，漲幅少、基金少、外銷少的傳統(tǒng)賽道股票，近期顯著吸引基金經(jīng)理的關(guān)注。工業(yè)炸藥賽道股國(guó)泰集團(tuán)剛剛過去的一周逆勢(shì)上漲接近6%，而該股今年內(nèi)累計(jì)收益還不足5%，這意味著國(guó)泰集團(tuán)的股價(jià)正收益，幾乎都出現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降的4月首周。與此關(guān)聯(lián)的是，國(guó)泰集團(tuán)只有少量基金持倉(cāng)，該股剛在4月3日披露包括中庚基金、東方基金、中郵基金等16家機(jī)構(gòu)調(diào)研該股，這可能預(yù)示著基金經(jīng)理在季度持倉(cāng)切換上的需求，開始顯著指向那些漲幅落后、具有避險(xiǎn)特點(diǎn)的品種。

“那些基金買的多的熱門股，由于基金往往具有一致性預(yù)期，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生變化時(shí)，大家的操作都是一樣的，就會(huì)帶來(lái)集體性減倉(cāng)帶來(lái)的下跌”華南地區(qū)一位基金經(jīng)理接受券商中國(guó)專訪時(shí)認(rèn)為，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低后，人多的地方就會(huì)出現(xiàn)調(diào)整空間，而人少的地方則成為基金的避險(xiǎn)方向。

超過80只基金產(chǎn)品抱團(tuán)的巨星科技，在4月3日收盤跌停。其過往披露的營(yíng)收結(jié)構(gòu)信息顯示，這是一只主打外銷市場(chǎng)的出海邏輯品種，超過90%的收入來(lái)自海外市場(chǎng)，這一邏輯曾在出海邏輯火熱的背景下，使得巨星科技成為一只公募基金抱團(tuán)股。而在4月3日跌停當(dāng)日，多達(dá)85家公募機(jī)構(gòu)“心急火燎”地調(diào)研該股，調(diào)研信息顯示巨星科技來(lái)自美國(guó)市場(chǎng)的收入占比約為65%，考慮到基金經(jīng)理對(duì)美國(guó)市場(chǎng)銷售前景的看淡以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，本次調(diào)研可能改變巨星科技在基金二季報(bào)中的持倉(cāng)地位。

產(chǎn)業(yè)資本或引導(dǎo)公募策略變化

在風(fēng)險(xiǎn)偏好降低熱度方面，產(chǎn)業(yè)資本大佬也給二級(jí)市場(chǎng)上正在“上頭”的公募基金潑了很多冷水，尤其是重倉(cāng)“人形機(jī)器人”的基金經(jīng)理大多是公募新手。

在人形機(jī)器人賽道處于市場(chǎng)高位之際，金沙江創(chuàng)投總經(jīng)理朱嘯虎有關(guān)“因商業(yè)化不清晰”正“批量退出”人形機(jī)器人賽道，并指出該賽道估值高、業(yè)績(jī)落地難、融資企業(yè)密集，這在很大程度上使得基金經(jīng)理不得不重新思考，人形機(jī)器人當(dāng)前雨后春筍般的融資盛況，是否為當(dāng)年共享單車賽道的歷史再現(xiàn)。考慮到二級(jí)市場(chǎng)與一級(jí)市場(chǎng)之間的緊密邏輯聯(lián)系，朱嘯虎對(duì)人形機(jī)器人賽道潑冷水的操作背景是，在2017年共享單車創(chuàng)業(yè)公司開始“數(shù)不清顏色”之際，朱嘯虎以大約30倍回報(bào)退出共享單車龍頭ofo公司。

頗具巧妙意味的是，朱嘯虎對(duì)人形機(jī)器人潑冷水的前一周，2025年3月中旬，A股共享單車第一股永安行發(fā)布上市公司的易主公告，而這家共享單車上市公司在A股的上市時(shí)間，恰恰正是朱嘯虎退出共享單車ofo公司的2017年，這無(wú)疑給基金經(jīng)理帶來(lái)了這樣的歷史反思，即熱門概念品種利用一級(jí)市場(chǎng)的火爆向二級(jí)市場(chǎng)傳導(dǎo)，并在二級(jí)市場(chǎng)對(duì)相關(guān)籌碼需求增大情況下，順利完成在股票市場(chǎng)的IPO，但最終卻無(wú)法給投資者和公募帶來(lái)真正的價(jià)值。永安行發(fā)布的業(yè)績(jī)情況顯示，該公司的營(yíng)業(yè)收入從2017年上市當(dāng)年的10億元已降至2023年度的5.5億元，而2024前三季度的收入進(jìn)一步收縮，截至目前大部分公募基金早已退出永安行的持倉(cāng)。

公募基金對(duì)人形機(jī)器人賽道的高估值還能容忍多久，這幾乎成為該賽道風(fēng)險(xiǎn)偏好趨勢(shì)變化的關(guān)鍵。券商中國(guó)記者注意到，中銀基金持倉(cāng)的優(yōu)必選2024年度營(yíng)收約13億元，凈利潤(rùn)虧損超11億元，而其毛利率只有不足30%，然而其市值已超過350億港元，另一人形機(jī)器人賽道股越疆公司2024年度營(yíng)收不足4億元，在高達(dá)68倍PS估值容忍下，該股市值已接近300億港元。

“許多年輕的公募新手喜歡看趨勢(shì)、炒概念，許多人對(duì)業(yè)績(jī)和估值的敏感度不太高，可能還不清楚買股票的核心在于出價(jià)的合理性，而風(fēng)險(xiǎn)也在于你用什么價(jià)格買入。”華南地區(qū)一位大型公募基金經(jīng)理認(rèn)為，盡管人形機(jī)器人賽道概念火熱，且長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)確定性很高，但這并不意味著當(dāng)前重倉(cāng)的基金經(jīng)理能夠真正從中賺到長(zhǎng)期的錢，因?yàn)榭萍脊傻闹芷诓▌?dòng)超乎想象，用高估值買入后，在下跌中可能很多人根本熬不住。

尋找低風(fēng)險(xiǎn)洼地品種

公募在第二季度的調(diào)倉(cāng)切換正指向保守和防御性策略，尤其是此前處于估值收縮和股價(jià)洼地中的低風(fēng)險(xiǎn)品種。

“我們認(rèn)為當(dāng)前應(yīng)該暫避鋒芒，最近風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的調(diào)整與投資者提前預(yù)防二季度外部事件的沖擊有著直接的關(guān)系。”創(chuàng)金合信寧和平衡基金經(jīng)理魏鳳春認(rèn)為，當(dāng)前策略是布局確定性，首選類債類資產(chǎn)。利率債本輪調(diào)整接近結(jié)束，中短端債券投資確定性較強(qiáng)，可適當(dāng)拉長(zhǎng)高評(píng)級(jí)短端信用債的久期。與之相對(duì)，基于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的調(diào)整，轉(zhuǎn)債債性保護(hù)不高。紅利類資產(chǎn)一直是過渡期的戰(zhàn)略配置，需要長(zhǎng)期配置，短期來(lái)看，在震蕩環(huán)境下，紅利類資產(chǎn)更具有配置價(jià)值。

魏鳳春表示，科技成長(zhǎng)的“春季躁動(dòng)”已基本結(jié)束，并開始在股票市場(chǎng)印證“均值回歸”的邏輯——高估值科技板塊開始回調(diào)，避險(xiǎn)資產(chǎn)與紅利資產(chǎn)開始占優(yōu)。他強(qiáng)調(diào)，國(guó)內(nèi)對(duì)沖外部因素的效果顯現(xiàn)需要時(shí)間，盡管長(zhǎng)遠(yuǎn)看，外部因素對(duì)股票市場(chǎng)的沖擊只是擾動(dòng)，不會(huì)改變資產(chǎn)的大趨勢(shì)，但在中短期角度應(yīng)該意識(shí)到，高估值賽道股的調(diào)整可能會(huì)超出預(yù)期。

摩根士丹利基金人士則認(rèn)為，歷史上4月份的基本面因素對(duì)市場(chǎng)影響較為明顯，此次可能也不例外，但更多是結(jié)構(gòu)性的，對(duì)一些主題炒作的中小品種影響更大。投資者對(duì)順周期品種的預(yù)期較低，對(duì)一些中大市值的價(jià)值品種影響不大，這可能使得4月份的股票投資短期會(huì)偏向價(jià)值，同時(shí)部分受益于宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)力的方向及順周期品種也存在較好的機(jī)會(huì)，尤其是還有一些庫(kù)存周期上行的行業(yè)也值得重視，因?yàn)檫^去兩年這類行業(yè)很難得到投資者認(rèn)同，估值處于收縮區(qū)間；而當(dāng)前下游的補(bǔ)庫(kù)行為會(huì)更容易被敏銳的投資者捕獲，從而獲得估值與業(yè)績(jī)的雙升。

華安基金也認(rèn)為，因“對(duì)等關(guān)稅”的外部因素，外資機(jī)構(gòu)等投資者因不確定性而對(duì)港股形成一定觀望態(tài)度，以及對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹的影響。后續(xù)若經(jīng)濟(jì)衰退可能性增加，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒔迪ⅲＭ饨迪⒅芷谟型酶酃少Y金面，尤其是港股央企紅利的股息率更高、估值更低，考慮到國(guó)內(nèi)降息周期下的低利率環(huán)境、經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景均利好紅利策略，港股通央企紅利的股息率優(yōu)勢(shì)顯著，在階段性回調(diào)后配置價(jià)值較高。

責(zé)編：楊喻程

排版：王璐璐

校對(duì)：彭其華