中信證券：年內(nèi)還有兩個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)

第一個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)是4月初外部風(fēng)險(xiǎn)落地，包括美國(guó)優(yōu)先貿(mào)易政策備忘錄調(diào)查結(jié)果公布以及“對(duì)等關(guān)稅”的加征方式和范圍明朗。經(jīng)過(guò)3月大幅調(diào)整且后期有催化的科技主題，因其弱宏觀關(guān)聯(lián)和強(qiáng)產(chǎn)業(yè)催化，預(yù)計(jì)會(huì)成為4~5月最好的方向；從資金面來(lái)看，增量資金或來(lái)自前期高切低回補(bǔ)、倉(cāng)位回補(bǔ)以及部分追逐港股的趨勢(shì)資金回流。

第二個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)是年中中美經(jīng)濟(jì)和政策周期再次同頻。預(yù)計(jì)二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱疊加關(guān)稅壓力加大，可能會(huì)催生2013年以來(lái)中國(guó)出現(xiàn)的第四輪總量經(jīng)濟(jì)刺激，美國(guó)也會(huì)推動(dòng)減稅以及降息；在此之后，預(yù)計(jì)中美經(jīng)濟(jì)和政策周期將迎來(lái)2021年后的首次同步共振上行，這有利于打開(kāi)內(nèi)需敘事的向上空間，解除中國(guó)核心資產(chǎn)的估值壓制，并且隨著更多傳統(tǒng)核心資產(chǎn)走出業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，市場(chǎng)將迎來(lái)2021年以來(lái)最重要的一次風(fēng)格切換。

華泰證券：基本面仍是港股行情邏輯基石

近期MSCI指數(shù)中主要境外中資股已披露財(cái)報(bào)或指向三大線索：主要科技企業(yè)盈利基本超預(yù)期，盈利兌現(xiàn)和AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展或持續(xù)支撐港股行情；私有部門主導(dǎo)的AI+投資有望進(jìn)入加速階段，支撐國(guó)內(nèi)宏觀總需求；部分創(chuàng)新藥龍頭在25年或?qū)⑴ぬ澽D(zhuǎn)盈，有望提振市場(chǎng)信心。

今年1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指向國(guó)內(nèi)基本面出現(xiàn)積極信號(hào)，且3月數(shù)據(jù)顯示今年部分消費(fèi)量?jī)r(jià)有邊際企穩(wěn)的跡象。海外方面，聯(lián)儲(chǔ)如期暫停降息，此后關(guān)注4月初潛在外生沖擊對(duì)市場(chǎng)的或有影響。操作上，維持啞鈴配置，關(guān)注科技重估（互聯(lián)網(wǎng)/硬件）、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥以及高股息中兼具攻守屬性的通信等板塊。

招商證券：內(nèi)外部流動(dòng)性環(huán)境變化如何影響A股？

隨著內(nèi)外部流動(dòng)性環(huán)境的變化，市場(chǎng)正進(jìn)入攻守轉(zhuǎn)折點(diǎn)，市場(chǎng)風(fēng)格分化的狀態(tài)有望得到收斂。此外，美國(guó)在海運(yùn)、礦產(chǎn)、能源等一系列領(lǐng)域展開(kāi)長(zhǎng)臂管轄與非法干預(yù)，或標(biāo)志著貿(mào)易沖突由1.0時(shí)期的關(guān)稅上升至供應(yīng)鏈層面，供應(yīng)鏈安全值得關(guān)注。

展望后市，短期A股風(fēng)格有望出現(xiàn)階段性再平衡，要更加聚焦業(yè)績(jī)穩(wěn)定或邊際改善、自由現(xiàn)金流持續(xù)改善的板塊和標(biāo)的。但全年來(lái)看，科技仍然是市場(chǎng)主線，當(dāng)業(yè)績(jī)披露期結(jié)束后，又可以考慮重新回到AI+主賽道。

海通證券：港股定價(jià)權(quán)在誰(shuí)手上？

整體上看，外資在港股存量持股結(jié)構(gòu)中仍占據(jù)主導(dǎo)地位，但隨著南向資金的大舉流入，南向在港股的邊際定價(jià)權(quán)正逐步提升。分行業(yè)看，近期南向資金在港股泛消費(fèi)、紅利板塊上的定價(jià)權(quán)逐步增強(qiáng)，外資在港股科技、金融板塊上擁有更大定價(jià)權(quán)。春季行情已是下半場(chǎng)，后續(xù)市場(chǎng)震蕩波動(dòng)或增多，重視存在預(yù)期差的消費(fèi)醫(yī)藥、地產(chǎn)板塊，科技是中期維度主線。

興業(yè)證券：調(diào)整之際，如何看本輪中國(guó)資產(chǎn)重估的后續(xù)走向？

近期市場(chǎng)出現(xiàn)了一些波動(dòng)，一方面是海外市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，另一方面，也是隨著年初數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，以及年報(bào)披露窗口臨近，市場(chǎng)逐漸進(jìn)入更看現(xiàn)實(shí)的階段。近期海外劇烈動(dòng)蕩，美股尤其是科技巨頭大幅回調(diào)，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮、資金快速流出，拖累國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒。

從日歷效應(yīng)的角度，每年2月3月上旬是全年風(fēng)險(xiǎn)偏好最高的時(shí)候，但3月下旬到4月，市場(chǎng)將逐漸進(jìn)入一個(gè)風(fēng)格更亂、更看現(xiàn)實(shí)的階段。背后是隨著年初數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，以及年報(bào)一季報(bào)披露窗口臨近，市場(chǎng)開(kāi)始更加關(guān)注業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)情況，進(jìn)而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮。

長(zhǎng)江證券：財(cái)報(bào)季來(lái)臨，尋找順周期和科技的景氣線索

財(cái)報(bào)季來(lái)臨，預(yù)計(jì)短期科技、消費(fèi)和紅馬股的風(fēng)格或有所平衡。成長(zhǎng)風(fēng)格在較高的擁擠度情況下或有部分兌現(xiàn)壓力，但從中長(zhǎng)期視角來(lái)看，行情并不取決于擁擠度或者流動(dòng)性，最為關(guān)鍵的是資本開(kāi)支的加速度。目前科技“東升西落”現(xiàn)象反映的是對(duì)美股科技資本開(kāi)支放緩的擔(dān)憂，和對(duì)國(guó)內(nèi)科技巨頭資本開(kāi)支加速的信心。

此外，關(guān)于消費(fèi)，傳統(tǒng)消費(fèi)受制于地產(chǎn)投資和居民收入的緩慢回升，而新業(yè)態(tài)、新模式和新服務(wù)等或激發(fā)消費(fèi)潛力。關(guān)于順周期，在2025年潛在關(guān)稅壓力下，預(yù)計(jì)生產(chǎn)端的出清以及消費(fèi)補(bǔ)貼升級(jí)或?qū)⒊蔀楦泳o迫的選項(xiàng)，重點(diǎn)關(guān)注紅馬股，以及部分食品、鋰電、化工、消費(fèi)電子零部件等。

平安證券：盈利驅(qū)動(dòng)行情縱深分化

綜合來(lái)看，市場(chǎng)經(jīng)歷了前期AI浪潮催化下的快速向上及補(bǔ)漲動(dòng)能的邊際趨緩，短期資金博弈增強(qiáng)、輪動(dòng)加快。但政策落地和產(chǎn)業(yè)催化有望逐步帶來(lái)基本面的持續(xù)改善，企業(yè)盈利的確認(rèn)或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)行情走向縱深分化。結(jié)構(gòu)上，科技競(jìng)爭(zhēng)與自主可控?cái)⑹逻壿嫴蛔儯P(guān)注“AI+”縱深擴(kuò)散下有基本面支撐的板塊（TMT/機(jī)械設(shè)備/國(guó)防軍工/創(chuàng)新藥等），以及直接受益于政策利好且估值性價(jià)比較高的順周期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

財(cái)通證券：大金融+消費(fèi)中買什么？

從前期預(yù)期逐步過(guò)渡到業(yè)績(jī)驗(yàn)證期，可以關(guān)注年報(bào)、一季報(bào)相對(duì)不錯(cuò)的方向，看好金融紅利和消費(fèi)紅利。景氣端受益消費(fèi)支持政策疊加景氣趨勢(shì)修復(fù)，分紅端2024年有望抬升，賠率端也更有性價(jià)比，或?yàn)楫?dāng)前市場(chǎng)阻力更小方向，有望補(bǔ)漲、接棒行情，之前未漲的新增主題也有望共同接棒。

具體包括大金融方向，券商受益股市向上，股份行受益地產(chǎn)改善以及補(bǔ)漲；消費(fèi)方向，家具和三胎等受益政策補(bǔ)貼和內(nèi)生修復(fù)；成長(zhǎng)方向，中長(zhǎng)期AI應(yīng)用/人形機(jī)器人等主線仍有望繼續(xù)；短期深海經(jīng)濟(jì)等新增主題或接棒成長(zhǎng)。

信達(dá)證券：季節(jié)性分歧不改牛市趨勢(shì)

隨著行情的演繹，近期投資者分歧有所加大，但預(yù)計(jì)本次4月決斷可能只會(huì)帶來(lái)小擾動(dòng)，主要原因有三。一是一季度躁動(dòng)，4月決斷，二季度休息的季節(jié)性規(guī)律在早期較為有效，但最近6年的統(tǒng)計(jì)顯示，投資者定價(jià)更提前了，4月決斷勝率約為50%。之前兩年，大多數(shù)二級(jí)市場(chǎng)投資者的預(yù)期是出口數(shù)據(jù)不可持續(xù)，所以出口的下滑有可能已經(jīng)提前定價(jià)了，類似2019年。去年9月以來(lái)，地產(chǎn)銷售中樞逐漸震蕩企穩(wěn)，由此導(dǎo)致今年的二季度可能會(huì)和之前幾年不同。牛市核心趨勢(shì)關(guān)注居民資金和企業(yè)盈利，這些方面年度有望進(jìn)一步改善，季節(jié)性的擾動(dòng)可能會(huì)再次提供新的買點(diǎn)。

華西證券：如何理解本輪“回踩行情”？

臨近4月，A股面臨特朗普對(duì)全球征收“對(duì)等關(guān)稅”的壓力和企業(yè)財(cái)報(bào)的披露期，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性有所回落，市場(chǎng)從前期的估值驅(qū)動(dòng)向基本面定價(jià)回歸。預(yù)計(jì)在行情回踩和夯實(shí)階段，指數(shù)調(diào)整幅度或有限。

一方面，A股主要指數(shù)估值位于歷史中位數(shù)附近，仍具備配置性價(jià)比；另一方面，宏觀政策穩(wěn)增長(zhǎng)決心不改，后續(xù)降準(zhǔn)降息均有望落地，擴(kuò)內(nèi)需一攬子政策發(fā)力有利于改善居民預(yù)期，資本市場(chǎng)改革下的社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)戎虚L(zhǎng)期資金入市空間也較為可觀。

行業(yè)配置上，關(guān)注受益于提振消費(fèi)政策的內(nèi)需板塊和漲價(jià)相關(guān)的資源品機(jī)會(huì)；中期仍看好科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下的“新質(zhì)牛”資產(chǎn)主線，關(guān)注：AI+（AI應(yīng)用、人形機(jī)器人、智能駕駛、智能穿戴、國(guó)產(chǎn)算力）、低空經(jīng)濟(jì)、國(guó)產(chǎn)替代等。

校對(duì)：王蔚