證券時(shí)報(bào)記者 沈?qū)?/p>

3月18日，30年期國(guó)債期貨盤(pán)中再創(chuàng)今年以來(lái)新低。

僅一個(gè)多月時(shí)間，債市的看漲預(yù)期已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，不少機(jī)構(gòu)積極調(diào)整投資策略，謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。

1  多重原因致債市調(diào)整

截至昨日收盤(pán)，中金所國(guó)債期貨市場(chǎng)漲跌互現(xiàn)。

其中，30年期國(guó)債期貨主力合約收?qǐng)?bào)113.7元，較前一日下跌0.1%，盤(pán)中最低跌至113.56元，創(chuàng)出今年以來(lái)新低。2年期、5年期和10年期國(guó)債期貨則出現(xiàn)小幅上漲。

長(zhǎng)端國(guó)債期貨的連續(xù)調(diào)整，引起市場(chǎng)高度關(guān)注。

中信期貨研究所固定收益組資深研究員程小慶分析原因時(shí)指出，一是資金面持續(xù)偏緊超預(yù)期。資金面持續(xù)偏緊，市場(chǎng)對(duì)資金面轉(zhuǎn)松的預(yù)期隨之有所變化，短端調(diào)整壓力向長(zhǎng)端傳導(dǎo)。二是寬貨幣預(yù)期的修正。市場(chǎng)前期對(duì)于寬貨幣的預(yù)期過(guò)于強(qiáng)烈，近期央行多次提到“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，降準(zhǔn)降息可能面臨一定制約因素，整體節(jié)奏或有所推遲。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具或是今年央行的一個(gè)重要發(fā)力點(diǎn)，也帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)總量型貨幣政策預(yù)期有所降溫。三是財(cái)政發(fā)力預(yù)期升溫以及股債“蹺蹺板”效應(yīng)，可能也對(duì)債市形成一定壓力。

南華期貨權(quán)益與固收研究分析師徐晨曦認(rèn)為，近期國(guó)債期貨下跌的原因，一方面在于股債“蹺蹺板”效應(yīng)，股市表現(xiàn)持續(xù)偏強(qiáng)，債市則受到壓制；另一方面在于貨幣政策遲遲未見(jiàn)放松，資金面延續(xù)緊平衡，此前長(zhǎng)債利率與資金利率倒掛的態(tài)勢(shì)需要得到修正。債市的持續(xù)調(diào)整也使得部分機(jī)構(gòu)以及投資者贖回固收類產(chǎn)品，這也是導(dǎo)致市場(chǎng)持續(xù)偏弱的原因之一。

證券時(shí)報(bào)記者從業(yè)內(nèi)了解到，2月以來(lái)的債市調(diào)整導(dǎo)致銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率下行，部分投資者主動(dòng)贖回，但整體贖回壓力仍然可控。

2  機(jī)構(gòu)積極應(yīng)對(duì)債市新變化

由于市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生變化，不少機(jī)構(gòu)都對(duì)自身策略做出了調(diào)整，防范債市波動(dòng)。

某機(jī)構(gòu)固收投資負(fù)責(zé)人向證券時(shí)報(bào)記者表示，今年春節(jié)后，公司就對(duì)投資組合進(jìn)行了調(diào)整，降低長(zhǎng)久期債券的配置，對(duì)短期債券配置也持續(xù)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，同時(shí)加大權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例。

股債市場(chǎng)的新變化，一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修正。上海某大型私募也認(rèn)為，在政策合力推動(dòng)下，今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望顯著復(fù)蘇，長(zhǎng)端債市收

益率下行的趨勢(shì)難以維系，股市表現(xiàn)將強(qiáng)于債市，因此該私募也對(duì)投資策略做出了調(diào)整。

還有一些機(jī)構(gòu)積極運(yùn)用國(guó)債期貨進(jìn)行對(duì)沖。去年底以來(lái)，30年期國(guó)債期貨主力合約持倉(cāng)量呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，從7萬(wàn)多手一路增至最新近11萬(wàn)手，其中就有機(jī)構(gòu)加大對(duì)沖力度的原因。

3  短期調(diào)整壓力趨緩

程小慶表示，整體上看，短期債市調(diào)整空間不大，情緒或有所企穩(wěn)。不過(guò)中期來(lái)看，債市走勢(shì)或仍需維持謹(jǐn)慎，在財(cái)政政策積極發(fā)力且或?qū)⒊尸F(xiàn)明顯前置，而貨幣政策則較預(yù)期整體有所后置的情況下，供給加速以及寬信用預(yù)期升溫等仍可能對(duì)債市形成一定壓力。

“對(duì)于持有現(xiàn)券的機(jī)構(gòu)而言，在前期債市利率快速下行至低位的情況下，債市或呈現(xiàn)波動(dòng)加劇的特征，近期這一特點(diǎn)也有所顯現(xiàn)。后續(xù)來(lái)看，債市面臨的擾動(dòng)因素或仍較多，可以適當(dāng)加強(qiáng)國(guó)債期貨套保等操作，對(duì)沖利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，提高組合穩(wěn)定性。”程小慶說(shuō)。

徐晨曦也表示，目前市場(chǎng)已經(jīng)回吐了去年12月以來(lái)的全部漲幅，修正了過(guò)于超前的貨幣政策預(yù)期。相應(yīng)的現(xiàn)券配置價(jià)值明顯回升，有助于市場(chǎng)企穩(wěn)。在不發(fā)生大規(guī)模贖回導(dǎo)致行情負(fù)反饋的情形下，短期市場(chǎng)可能開(kāi)啟弱勢(shì)震蕩，當(dāng)前較為穩(wěn)妥的投資策略是做收益率曲線增陡的套利。

二季度，隨著貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響逐漸顯現(xiàn)，貨幣政策或迎來(lái)降息降準(zhǔn)窗口期，屆時(shí)國(guó)債期貨有望再度迎來(lái)上漲行情。