3月5日，國務(wù)院總理李強(qiáng)代表國務(wù)院，向十四屆全國人大三次會議作政府工作報告。本次政府工作報告（以下簡稱《報告》），提出了多項經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)，并為2025年政府工作任務(wù)劃重點。有券商人士表示，《報告》針對市場關(guān)切的諸多問題事事有回應(yīng)。

在券商首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家們看來，繼續(xù)保持5%的GDP增長目標(biāo)符合預(yù)期，CPI漲幅目標(biāo)下調(diào)至2%則顯示政府對價格問題越發(fā)重視。提振消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需、重視科技支持創(chuàng)新，則成為券商解讀著墨最多的兩大主題。展望后市，資本市場環(huán)境料將持續(xù)向好，繼續(xù)看好A股投資機(jī)會。

迎難而上全力穩(wěn)增長

在中信證券宏觀團(tuán)隊看來，5%左右的GDP增長目標(biāo)符合預(yù)期，CPI漲幅目標(biāo)下調(diào)至2%左右顯示了政府更加重視價格問題；貨幣政策延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會議基調(diào)，預(yù)計央行將繼續(xù)下調(diào)政策利率，同時更加重視樓市和股市的健康發(fā)展；財政政策體現(xiàn)出加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)的堅定決心，赤字率突破慣性約束，各類工具額度均較2024年提升，統(tǒng)籌提振消費(fèi)和投資，兼顧支持實體經(jīng)濟(jì)和金融機(jī)構(gòu)。

“在5%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)下，對宏觀政策的要求明顯提高。”東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲則表示，這一目標(biāo)在市場預(yù)期之內(nèi)，但內(nèi)需仍有一定壓力，需要政策加大力度，體現(xiàn)了“迎難而上、奮發(fā)有為”的政策導(dǎo)向。CPI目標(biāo)從3%下調(diào)到2%，預(yù)計宏觀政策將更注重推動物價回升。適度寬松的貨幣政策仍然是2025全年邏輯，“適時降準(zhǔn)降息”，但具體時點可能更多相機(jī)抉擇。

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊進(jìn)一步指出，《報告》展現(xiàn)出對政策時效性的重視，同時展現(xiàn)出對預(yù)期管理的重視，這一政策基調(diào)有助于各部門政策形成合力，亦有助于針對性解決微觀體感上形成共識的堵點和問題。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)來看，主要變化是居民消費(fèi)價格漲幅從“3%左右”下調(diào)為“2%左右”。這一目標(biāo)更為務(wù)實，也更容易成為一個約束性指標(biāo)。

赤字率處于市場預(yù)期上限，所對應(yīng)的赤字規(guī)模5.66萬億元，較去年同比增長39.4%，屬于過去十年以來最高。這一安排有助于短期經(jīng)濟(jì)增長，符合“更加積極”的定位。同時，政府工作報告指出要“優(yōu)化考核和管控措施，動態(tài)調(diào)整債務(wù)高風(fēng)險地區(qū)名單，支持打開新的投資空間”。這意味著過去幾年化債過程中，部分地區(qū)增量投資收縮過快的現(xiàn)象有望改變。

華福證券研究所所長任志強(qiáng)則提到，赤字率從2024年的3%升至4%，全年新增政府債務(wù)規(guī)模達(dá)11.86萬億元，體現(xiàn)中央加杠桿穩(wěn)增長決心，對沖地方化債壓力。地方專項債增至4.4萬億元，重點投向基建、存量商品房收購、化債等領(lǐng)域，顯示“穩(wěn)投資”仍是核心抓手。超長期特別國債延續(xù)2024年方向，支持“兩重”建設(shè)，但新增5000億元用于國有銀行資本補(bǔ)充，旨在防范金融風(fēng)險，增強(qiáng)信貸投放能力。

多措并舉大力提振消費(fèi)

在經(jīng)濟(jì)學(xué)家們看來，提振消費(fèi)正在成為擴(kuò)大內(nèi)需的重要抓手。例如蘆哲就提到，今年政策更注重“投資于人”，居民就業(yè)、收入、消費(fèi)、養(yǎng)老、生育等領(lǐng)域，在宏觀政策里的權(quán)重加大，通過“提振消費(fèi)專項行動”來向內(nèi)需增長，以對沖外部環(huán)境變化的影響，這與往年有較大差異。

郭磊也表示，“大力提振消費(fèi)”依然處于2025年政府工作任務(wù)的首位，這與中央經(jīng)濟(jì)工作會議的表述一致。增量信息包括：完善勞動者工資正常增長機(jī)制；明確消費(fèi)品以舊換新規(guī)模為3000億元，較去年的1500億元翻倍；落實和優(yōu)化休假制度；完善免稅店政策；區(qū)域上“深化國際消費(fèi)中心城市建設(shè)，健全縣域商業(yè)體系”。從既有的研究來看，工資、假期、場景、政策紅利均是推動消費(fèi)傾向提升的關(guān)鍵，目前政策框架打開了后續(xù)消費(fèi)提升的想象空間。

德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程強(qiáng)稱，今年兩會將“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”放在重點任務(wù)的首位，體現(xiàn)了國家對于過去一段時間經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的內(nèi)需不足、消費(fèi)疲弱問題的高度重視。促消費(fèi)可從三方面發(fā)力。一是提升居民消費(fèi)能力、意愿和層級，增強(qiáng)居民消費(fèi)信心。二是優(yōu)化消費(fèi)供給，既要在以舊換新、文旅融合等領(lǐng)域持續(xù)加碼，又要在新興消費(fèi)方面持續(xù)發(fā)力。三是改善消費(fèi)環(huán)境，如落實帶薪休假，鼓勵各地彈性休假政策等，為消費(fèi)創(chuàng)造時間條件。

財信證券研究發(fā)展中心總經(jīng)理袁闖認(rèn)為，《報告》強(qiáng)調(diào)“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”，并將擴(kuò)大內(nèi)需提升至重點工作的首要位置，2025年擴(kuò)內(nèi)需力度將明顯加大。若外需不確定性增加，不排除擴(kuò)內(nèi)需政策力度繼續(xù)加大的可能。預(yù)計相關(guān)政策將聚焦在受歐美出口關(guān)稅擾動較大的行業(yè)、對就業(yè)市場提振作用較大的服務(wù)消費(fèi)方向、財政資金投入產(chǎn)出比較高的大宗類消費(fèi)領(lǐng)域，以及對科技發(fā)展有顯著帶動作用的新興消費(fèi)領(lǐng)域。

進(jìn)一步強(qiáng)化支持科技創(chuàng)新的政策方向

《報告》提出的2025年第二項政府工作任務(wù)即，“因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”。

袁闖認(rèn)為，這進(jìn)一步強(qiáng)化了加強(qiáng)科技創(chuàng)新、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的政策方向。通過加快發(fā)展人工智能產(chǎn)業(yè)、提升自主可控水平，大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，可有效增強(qiáng)我國產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈韌性與競爭力。

廣發(fā)證券策略首席分析師劉晨明則指出，“因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”，使得以數(shù)字經(jīng)濟(jì)、先進(jìn)制造業(yè)為核心的“科技敘事”更加具象化。

實際上，“更加重視科技創(chuàng)新在高質(zhì)量發(fā)展中的引領(lǐng)作用”，也是多家券商首席分析師解讀中的共識。據(jù)中泰證券政策行業(yè)首席分析師楊暢統(tǒng)計，相較2024年，今年《報告》對科技（28次）+技術(shù)（15次）+創(chuàng)新（40次）的表述達(dá)83次，較上年有所提升，這充分表明了2025年政府工作聚焦科技發(fā)展、提升新質(zhì)生產(chǎn)力的明確意圖。

“今年《報告》對科技、民企的關(guān)注明顯增強(qiáng)，這與‘217民企座談會’的精神一脈相承。科技創(chuàng)新和民企，前者直接提高全要素生產(chǎn)力，后者穩(wěn)定信心和預(yù)期，是中國經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的重要組成部分。”蘆哲說道。

值得一提的是，本次《報告》也為未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向劃了重點，提到了生物制造、量子科技、具身智能、6G、智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車、人工智能手機(jī)和電腦、智能機(jī)器人等。其中具身智能、6G等更是首次出現(xiàn)在政府工作報告中。

在申萬宏源研究策略首席分析師傅靜濤看來，2025年開始，又一輪產(chǎn)業(yè)政策布局與產(chǎn)業(yè)趨勢上行共振的周期正在啟動。“十五五”規(guī)劃有望為產(chǎn)業(yè)趨勢投資提供新線索。袁闖亦認(rèn)為，《報告》中重點提及的這些產(chǎn)業(yè)，將為我國在第四次科技革命和全球科技競爭中立于不敗之地提供有力支撐。在政策大力支持下，這些領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)入發(fā)展的快車道。

中金公司研究部國內(nèi)策略首席分析師李求索指出，中國制造業(yè)的優(yōu)勢被更廣泛認(rèn)知，科技領(lǐng)域突破、中國資產(chǎn)重估成為2月初以來市場上漲的主要推動力。短期看，美國加征關(guān)稅可能短期拖累對美出口，但中國科技與制造推動國產(chǎn)替代、沿著產(chǎn)業(yè)鏈升級、出海拓寬市場是長期趨勢。

中信證券研究所則指出，針對科教興國戰(zhàn)略，《報告》也分別從加快建設(shè)高質(zhì)量教育體系、推進(jìn)高水平科技自立自強(qiáng)、全面提高人才隊伍質(zhì)量三方面指明了發(fā)展方向，預(yù)計今年我國的科技事業(yè)將兼顧好產(chǎn)業(yè)融合創(chuàng)新和前沿技術(shù)突破，取得更加豐厚的成果。

資本市場環(huán)境持續(xù)向好

多項利好政策提振市場信心，將如何影響資本市場？對此，傅靜濤指出，兩會政策布局，針對市場關(guān)切問題，事事有回應(yīng)。兜底下行風(fēng)險，做好對沖海外擾動的準(zhǔn)備，擴(kuò)大內(nèi)需做增量，科技政策支持與產(chǎn)業(yè)趨勢共振。在需求預(yù)期穩(wěn)定的情況下，基本面周期性改善只需等待供給出清（反內(nèi)卷政策繼續(xù)強(qiáng)化，為供給按時出清提供了保障）。

“基本面結(jié)構(gòu)性改善正在形成共識，國內(nèi)AI和機(jī)器人具備成為牛市核心產(chǎn)業(yè)趨勢的潛力。我們維持中期看好A股投資機(jī)會的判斷。”傅靜濤表示。

劉晨明亦認(rèn)為，整體上，兩會報告基本延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會議基調(diào)，財政赤字加碼內(nèi)需，央行托底樓市股市，增量上AI科技敘事下的場景革命。催化劑不斷，資本市場環(huán)境持續(xù)向好。

需要指出的是，本次《報告》也對資本市場改革著墨頗多，提出“深化資本市場投融資綜合改革，大力推動中長期資金入市，加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量儲備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)。改革優(yōu)化股票發(fā)行上市和并購重組制度。”

程強(qiáng)認(rèn)為，隨著這些政策的出臺，預(yù)計我國股票市場未來將逐步構(gòu)成以“中長期資金+內(nèi)生穩(wěn)定性資金”為代表的內(nèi)在穩(wěn)定性長效機(jī)制，其中前者以社保、保險、養(yǎng)老保險基金、銀行等為基礎(chǔ)，后者則以回購再貸款、互換便利、證金匯金等為基礎(chǔ)。

展望后市，李求索認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期、美國大選結(jié)果落定、國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，A股市場已過重山，底部大概率已經(jīng)出現(xiàn)，風(fēng)險偏好有望回升。在科技與文化領(lǐng)域發(fā)展超預(yù)期的催化下，市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會增多，自下而上的賽道研究更加重要。從節(jié)奏上看，當(dāng)前市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲降息的時點在6月，屆時匯率掣肘減輕，下半年市場表現(xiàn)有望好于上半年。

校對：祝甜婷