桂浩明 （市場資深人士）

在國內金融市場上，10年期國債利率被公認為基準利率，其市場影響力相當大。12月12日，該利率跌破2%大關，創出22年新低，引發各界關注。

近幾年來，存貸款利率逐步下行，與之相應的國債利率也有所走低，今年發行的超長期國債利率大都在2.5%左右，就是一個很典型的案例。但是，10年期國債利率在銀行間債券市場上的交易價跌破2%，實屬罕見。在理論上，股票市盈率是債券利率的倒數，因此從賬面回報而言，2%的利率與50倍市盈率是一樣的，而時下A股市場的平均市盈率只有20多倍。因此，10年期國債利率破2%，對股票投資者而言，會產生豐富的聯想。

A股市場上高股息率的品種有不少銀行、煤炭、家電等行業上市公司，目前股息率還在4%以上，超過5%的也不在少數。此時，投資者如果要在債券與股票上作出選擇，即便是考慮股票的波動性等因素，2個百分點以上的息差，還是有一點吸引力的。在理論上，債券（廣義來說就是固收類投資產品）利率越低，會在很大程度上增強投資者對股票的興趣。這不但表現為因為前者收益低而產生了對資金的擠出效應，還會表現在低利率預示著貨幣政策的相對寬松，也為擴張性財政政策提供空間。在這種情況下，資產價格會上漲，實業及股權投資的回報率也有望回升。對股市來說，有著正面作用。

10年期國債利率跌破2%之后，盡管各方面議論比較多，但對股市走勢基本沒有產生什么影響，高股息股票依然走勢平淡，并未出現明顯的資金流入局面。有分析認為，這里存在兩方面的原因，一是現在投資固定收益類產品的資金，與投資股市的資金大體上屬于兩類資金，它們很少會進行跨品種操作。即便是內外部因素改變了，產生了流動的需要，但要具體實施也要有個過程，不可能是立竿見影。二是10年期國債利率跌破2%，也反映出投資者對后市利率走勢的某種判斷，而這背后實際上也反映了市場對實體經濟增速的預期，需要進行更大力度的逆周期調節。

但是，作為基準利率的10年期國債利率跌破2%，資金價格是便宜的，在比較效應以及其他方面因素的共同作用下，股市獲得更多資金的青睞是大概率事件。最近在中證A500基金的發行中，就有以往投資固收產品資金轉道過來的現象，還有一些新的固收＋產品，也在適當增加投資權益類產品的比例。這些都說明，國債的低利率局面，對股市的正面效應在逐漸體現出來，會驅動資金進入股市。

臨近年底，無論是投資機構還是個人投資者，都會總結自己一年來的投資得失，規劃來年的投資安排。面對超低的國債收益率，投資者是否會有一些新的考量呢？從目前國債收益率與股票市盈率的比值來看，來年股市的機會將更大一些。